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套利基金篇(1):私募基金套利
私募基金套利
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张坤：大家好。很高兴跟大家做交流，我讲一下在合法前提下私募基金的
生存模式，从四个方面阐述我的观点，第一个给大家简单介绍一下私募基金发展的几个阶段，这个阶段是我自己分的，不权威，仅供大家参考。第一个阶段是天使阶
段。2001年以前，私募基金主要运作方式是做长庄、做大庄、暴利，这时候可以用众望所归来表述，这个阶段是天使阶段；第二个阶段叫做魔鬼阶段，是从
2001年到2003年，这时候私募基金基本代名词是崩盘、非法融资，暴跌，对私募基金的评价跟原来不一样，可以用众矢之的来描述；第三个阶段我觉得用骗
子来形容，这个阶段的时间主要从2003年到2005年，这时候运作的特点是短线、短庄，主要模式报纸、媒体上报道的比较多，社会的评价也可以用四个字来
形容“众星捧月”，第四个阶段是新生阶段，是从2005年到现在，大家普遍认识到要想长期发展，必须在合法的前提下进行运作，用四个字来形容是“众志成城
”，刚才有一个人传给我一个纸条，他说发展私募基金必须坚持将自身规范和稳定摆在第一位，要有文化内涵，投资资金来源要合法，要有正确的财富观，投资价值
观，我是非常认同这个观点的
目前来讲私募基金来源渠道主要是几个方面：第一个方面指保底，就是承诺一个保底的收益，承诺一个不亏损，严格来讲这是有非法集资的嫌疑，现在官不举，民不究，还有一个是严格签订理财协议。
第三点是做信托计划，如果做得信托计划好，没有人举证，如果做不好还是难逃法律追究。
第四个是帐户管理，这一块是最原始的也是最单纯，也是我认为最行之有效的办法，法律上没有任
何问题的，前提是不能以公司名义签订协议，必须是个人和个人之间的行为。在座有很多私募基金的代表，如果要想长久发展，一定要从法律上把我们的资金渠道合
法化。另外一点是运作要合法，我们的运作合法有两个方面，第一个方面一定不能做庄，以往大家对私募基金的认识，它能够做庄，能够运作股票，如果私募基金要
想长期发展，一定杜绝做庄。操纵市场，不管国内国外来讲都是违法行为，虽然做庄可以实现很多暴利，但是大家要尽量避免这种模式，第二是不参与利益输送，有
两个方面，一个是基金和我们之中的输送，如果想做的好，做得大，建议大家不要做利益输送；另外一点我们不要和庄家利益输送，虽然今年市场比较好，但是许多
长庄到现在一直没有跑掉，所以会有很多让你接盘的行为，这种行为往往是很恶劣的，不但把自己的品牌做死了，而且把客户也做死了，所以我觉得利益做庄的行为
一定要杜绝，这是我讲的第二个问题，合作运作是司法基金的基础。
第三个问题扬长避短，避免与私募基金正面冲突，孙子兵法有一句话，知己知彼，百战不殆，我们
要想发展自己的事情，一定要有自己的特点，私募基金有很多特点，第一我觉得是灵活，公募基金比如债券型基金就不允许买超过标准的股票，公募基金不允许做衍
生品，不允许做一些跨市场的套利和跨品牌的套作，但是私募基金没有这种限制；第二点收入和业绩挂钩，因为我们私募基金的来源主要是业绩收益的分配，而不是
管理费，目前来讲我还没有听说私募基金收管理费的，都是给客户创造盈利以后，拿到的分成，所以激励机制比较好，大家操作的积极性比较高。第三点是“点突破
”，从大的方面来讲没有办法和基金研究实力对比，比如公募基金有大量的资金做后端，有政策支持，它本身有非常强大的研发团队，如果我们仅靠十几个人力量和
大资金抗衡的话，是不明智的，如果我们少数人从点上对某一个行业，对某一个点，某一个运作模式做突破的话，我觉得往往能够达到很好的效果，这是我要说的第
三点；第四点讲一下我们中投普信运作模式，我们这个基金成立于2004年，主要是做低风险投资的私募基金，低风险投资不是无风险投资，刚才主办方问我，套
利是不是你们的主要操作模式，我说这只是一块；我们的口号是生存才能发展，首先要生存，然后才能谋求长期的发展，我们的目标是追求资产在低风险下的最大收
益。
我们的业务范围主要是几块：第一块是低风险和无风险套利，第二块是FOF，就是基金的低风险
组合和套利，第三块是由市场的制度性缺陷造成的投资机会；第四点股票、债券衍生品的低风险操作。我阐述一下这几个范围，第一点低风险和无风险的套利，这个
套利目前来讲机会主要在三个方面，一个是ETF的套利，权证套利；第二点是FOF，第三点是未来的股指期货套利。ETF套利在报纸上可能会看到一些东西，
但是讲得不是很详细，这里我稍微拓展一下，ETF一个是顺时套利，比如说举例，在某一个点位ETF净值超过了市场价格，这时候我们就可以按照市场价格，买
入ETF，赎回变成ETF成份股，这时候可以套利；另外可以反过来操作，如果他的市场价格超过了净值，我们就从买入成份股股票，然后申购成ETF，在市场
上把它卖掉，就把这个价查赚到手里了，顺时套利理论上是可行，但是实战性不强。另外一点ETF套利，特别是顺时套利，最大成本是交易成本，比如说你赚一万
块钱，你成本可能要付出八千块钱，这时候无数的人都在做套利，特别是我们券商，他也可以做套利，券商和我们做套利进行对比，他有最大的成本优势，他手续费
可以为零，但是我们投资人做不了这一点，所以ETF顺时套利对我们的意义不是很大。另外就是ETF事件套利，主要是利用一只股票停派期间，他的价格在开盘
会有暴涨暴跌的可能性，他的操作原理利用ETF可以让我们买入停牌的股票，比如说某一只股票停牌，停牌期间发布了重大的利好，我们知道这只股票只要开盘肯
定会有几个连连续涨停盘，具体操作是这样，我们从市场上买入ETF基金，向基金公司做赎回，你就可以拿到50只成份股的股票，你按照市场价格把其他49只
股票全部抛出去，你就剩余了一只停牌的股票，这只股票是ETF基金给你的；如果你反复操作，就可以拿到大规模的操作股票，就相当于你利用ETF买入了停牌
股票。
第二个原理利用ETF放空停牌的股票，如果股票在停牌期间出现了重大的利空，我们预计股票一
开盘就出现大幅的下跌，或者有股改的股票，股改完了十送三，价格往往会有向下的空间，这时候我们可以用ETF放空这只股票，具体操作，我们买入49只成份
股票，基金公司这时候对这只股票有一个标致，就是允许现金替代，按照成份股里面的股数乘以收盘价，买了这只股票你就可以申购成ETF，在市场上把ETF卖
掉，这时候你手里保留了对这只股票放空的权利，你不断操作就可以放空这只股票。比如我们知道有一只股票要股改，比如上海机
场，成份股2300股，16.3元要股改，在13.5左右，这个停牌期间可以买入49只成份股票，加上资金替代申购成ETF，再把ETF卖掉，这时候我们
手里保留了上海机场的权利，反复操作，手里就有大把的上海机场，这时候上海机场一开盘，你就可以把获利的空间拿到手里，但是这是一个风险套利，我们预计上
海机场不会完全填权，比如他是16.3，市场变化是无情的，如果出现特别好的市场，而且溢价，这时候怎么处理呢？这时候我们就把它锁定风险，使用买入停牌
的股票，中间可以组合，减少冲击成本，具体我买入ETF的股票，赎回成ETF的成份股，把它卖掉，最后保留在手里是上海机场的股票，一方面你放空了上海机
场，另一方面你就持有上海机场，无论市场变化，你都可以把这一部分钱装在兜里，这部分你付出的成本是交了大量的交易成本；另外可以对这两种操作方式进行数
量不同的组合，这时候就可以实现风险套利和无风险套利的方式，这是ETF套利，主要是这样两种情况。
还有一种是权证套利，权证套利也有两种方式，比如说有一只股票，我们买入武钢股份一
千万股，创设一千万份认购权证，市场上在把认购权证抛掉，这时候我们就把钱赚到收入，同时我们在市场上买入一千万份认股权证，这个时候我们就可以锁定他们
之间的收益，做到一个无风险的套利。权证套利目前有一个最大的问题，我们不能创设权证投资者，只有创新类的券商才能创设权证，我们最初探索模式是我们用现
金去换证券公司五千万权证，让他帮我创设权证，最后发现这个问题依然解决不了，就是券商创设的权证是有规模限制的，据我了解许多券商没有做到无风险的套
利。
第三点股指期货套利，这一点大家都比较关心，因为股指期货将来呼声很高，股指期货有没有套利
的可能呢？是有的。而且股指期货的套利比ETF，权证的套利都要简单，是每个人都可以操作的，操作的方式是什么呢？首先要选出一个标的，股指期货和谁套
利，因为股指期货代表的是大盘指数的一个运行位置，谁能代表比大盘指数低的一个东西呢，就是封闭式基金。封闭式基金目前都是折价的，利用股指期货和封闭式
基金，我们就可以实现无风险套利，这个还不能完全叫无风险套利，这个叫风险套利，但是这种风险套利的风险是非常小的，是一个低风险的套利，或者接近于无风
险的套利。具体操作是这样，首先不管大盘在什么位置，我们可以放空股指期货，同时买入封闭式基金，我建议大家做封闭式基金有两种选择，一种是折价比较好
的，即将封转开的封闭式基金，另外一种是期限比较长，折价率比较高的基金，利用这两者进行套利。对于股指期货，我们做套利的投资经理做了大量的研究，后来
又发现中证报，证券时报都发表了相关的文章，看来做市场的人都非常关心这个问题，将来股指期货推出来以后，我们想了一种套利的可能给大家说一下，首先说在
长期是看好大势的情况下，假设大盘出现了一个波段性的调整，调整幅度比较深的话，封闭式基金肯定要一块下跌，这时候如果离股指期货推出的时间不长的话，这
时候很多套利基金还没有冲进去，我们投资者可以买入封闭式基金来套利，其实从单向交易来看，买入封闭式基金将来也是肯定会获利的，这也是一个相对低风险的
投资。
第二块是FOF低风险组合和套利，好多客户其实对风险的意识是比较强的，他追求的收益不像我
们自己追求得那么高，我们完全可以用基金，把基金进行组合，加上我们自己的优势，比如我们对大盘有非常敏锐的感知能力，利用对大盘的判断，加上每个基金
（因为每个基金是有自己特色的），进行基金的组合，推荐给我们的投资者，这样我们就可以实现低风险的操作。
第三块是利用市场的制度性缺陷造成的投资机会进行投资，一个是股改，另一个是基金封转开。
第四点是股票、债券、衍生品的低操作，这一点比较难理解，我稍微阐述一下，投资分为三个层
次，第一个层次认为投资就等于分析，我们经常听有人这样说，我做的太好了，我选了十只股票，九只都翻番了，但是大家不知道有没有意识到这样的问题，我们投
资者包括我们的散户做股票的时候，往往一波牛市来的时候他也能赚钱，有的甚至也能翻番，但是他抵抗风险的能力是非常差得，可能他做了十只股票九只都赚钱，
但做错一只就都输回去了。所以说做股票，投资等于分析；第二个方面，投资不仅仅是分析，更重要的是操作，我花了三年的时间认识到这一点的，因为当时我不明
白，如何让我的分析达到百分之百，就是把自己造成神；股票是一种概率，如果单纯从市场操作面来看，股票的分析，是一个统计概率问题，既然是统计概率，就不
可能是百分之百，我们非要把不可能百分之百的东西做成百分之百，如果追求这种目标的话，最后肯定是零。有了分析了更重要的是操作，操作里面就牵扯到很多问
题，你的资金如何配比，你的风险如何控制，你的整个流动性如何把握，所以说只有通过操作，把资金管理加进去，把风险控制加进去，才能把盈利的品种让他收益
或者最大化，只有这样的话，我们才能实现一个长治久安，让我们的收益率出现一个平稳上升，我们背后获得收益的风险是很满意的，我们希望做到资金一个稳定的
上升，这是第二点。
第三点，有了好的东西，比如我有了好的分析水平，好的思路我未必去执行，我觉得做股票做到最后做得是一种心态，是对人生，对投资者的理解。通过我们对操作的理解，对分析的理解，所以我们是在低风险的前提下，控制我们的操作，实现稳定的盈利。
另外一点，既然强调低风险，是不是一定低收益，高风险、就一定高收益，我不太认同这一点，比
如01年市场暴跌的时候，你去操作股票，股票市场无疑是一个高风险，低收益的市场，06年你去操作股票，市场无疑是一个高收益，低风险的市场。在低风险的
前提下如何实现收益的增长呢，就是不断寻找风险收益率最优的投资机会和投资市场，比如股票市场比较好，风险比较小，收益比较好，你去做股票。反过头来如果
债券市场，套利市场有这种机会，你就去做别的市场，这是我们投资目标的市场。
如何实现目标，有什么保障措施吗？我想就四点，第一点充分研究市场和研究制度，这个钱是为自
己赚的，所以一定要下大力度研究市场，研究制度。第二点去创造机会，比如各个市场之间，各个品种之间，利用它的时间周期的不同，我们去组合，去设计，就可
以创造出低风险的投资机会；第三点资金管理，风险控制只是资金管理的一环，第四点寻找风险收益率最佳的机会。
最后借此证券沙龙的机会呼吁所有的私募基金经理，一定要合法经营，开拓创新，共同打造一个私募基金的生存空间。
主持人：谢谢张坤。下面由请华闻期货总裁李锋进行演讲。
李锋：谢谢腾讯财经给我这样一个机会。
在中国有一个特殊的情况，亏钱的机构，尤其亏大钱的机构，往往是一些大型的国有企业，他们亏
了钱以后藏不住，我们媒体又从国有资产流失的角度进行报道，所以大家都觉得很可怕，在我看来中国人蛮适合做期货的，我有一些朋友他们在这个行业做得非常优
秀。举例在伦敦期货市场上，我有一个朋友去年一年赚了七个亿的美金。这个行业确实孕育着很多机会。股指期货会给我们提供什么样的机会呢？从整个市场容量角
度来讲，我们做过一个测算，全世界情况来看，全世界股指期货市场的规模，跟股票现货市场的规模基本上上相当的，一比一的比例，这个比例在亚洲国家普遍偏
高，比如韩国、日本、台湾它股指期货市场的规模，都是现货市场2.5倍，印度最高是5倍。大家都讲中国人比较喜欢投机的，最好赌的，中国怎么样？中国现在
期货市场整个规模只有一百亿左一点，相当于一个股票的价值，所以对广大投资者来说空间是非常大的。
具体投资角度上讲，刚才几个朋友对未来一年甚至几年股票市场是很看好的，如果未来一年股票能
赚一倍的话，有了期货的杠杆，你可以赚一倍甚至十倍以上的，这就是市场的魔力所在，当然也是它的风险所在。什么是股指期货，股票跟股指期货之间有什么区别
和联系？讲理论的话可以讲很多的，我就从实证聊一聊，股指期货炒的是大盘，我也做过股票，分析个股跟分析大盘比难多了，为什么这么说呢？分析大盘你只要把
经济形势看准了，把一些影响股票市场的因素分析的差不多就可以了，这些事情，这些信息全是公开的，对大家都是公平的；而个股就不是这样了，比如这个行业很
好，这只股票财务报告也不错，企业成长也还好，他的管理团队也还不错，但是你很难预测它有很多“雷”，比如公司给别人做担保，别人死了，那么也会把公司带
“沟里”了。有了股指期货以后你做的是大盘，就可以规避这一个风险，这是股指期货给大家提供的一个很好的机会。
股票跟股指期货之间有很多不同，正是这些不同，导致了这个市场的高收益和高风险的特点，比如
现在股票市场是T+1，而股指期货是T+0，你买了以后马上就可以卖掉；再有期货市场实行的是保证金交易，交易所规定股指期货是8%的保证金，期货公司一
般会收到10%左右；再比如股票是一个方向，期货是两个方向，股票只能买了以后再卖，期货没有股票，你也可以卖，你只要看对了方向就可以做。比如2001
年到2005年中国股市跌了60%，大家很惨，这一轮当中你如果有股指期货工具的话，你高位放空，你应该有六倍的收益，所以这个股指期货这个工具是很好
的，不管涨跌，运用好工具，是有很多投资机会的，这里我简单说了一下股票跟股指期货的区别和联系。
私募基金如何来介入股指期货这个市场，我有两个建议，一个是从大家的角度来讲，就像投资大师
说的一样，强迫自己对它感兴趣，第二从我们的角度给他提供工具和平台。我们现在在做各种各样的套利模型，比如三百只股票跟股指期货之间的套利，封闭式基金
跟股指期货之间的套利，ETF跟股指期货之间的套利，还有十只二十只、三是只经过拟合一样跟股票市场的相关性做出来以后跟股指期货的套利。如果大家有兴趣
可以做进一步的交流，谢谢大家
套利基金篇(2):套利：一个私募基金的另类生存法则
套利：一个私募基金的另类生存法则 截至5月18日，尽管反弹在继续，上证综指较最高点仍然下跌了近40%。而136只股票型基金今年以来的净值平均跌幅已达18.55%(银河证券基金研究中心数据)。但随着A股情绪化的加剧，一些另类投资机会却在显现。
上海博弘投资管理公司，这一自称国内首家对冲基金的投资公司，甚至推出了面向海外投资人的“中国套利基金”。与传统投资不同，博弘并不参与靠市场上涨赚钱的主动性投资，而是专注于与套利相关的市场中性对冲交易，追求绝对大于零的投资回报。
从目前来看，博弘的投资策略取得了某种程度上的成功。尽管随着参与者增加，套利的空间被摊薄，但在市况艰难的2008年第一季度，该公司仍然获
得了正收益。若以2005年2月至2007年10月计算，博弘投资的平均年化收益为46%。值得注意的是，市况惨淡的2005年间，该公司的收益率是
48%，基本实现了收益与股指运行趋势不相关的市场中性。
淘金ETF
上海博弘投资有限公司成立于2003年8月。创始人刘宏当过大学讲师，在90年代初期下海投身证券投资。1994年，他创立了国内第一家证券信息电子化的服务商——新德利财经信息技术有限公司。
待到2003年上海博弘投资有限公司成立时，这一私募基金在其网站上言简意赅地说明了自己的投资理念：“立足市场中性，专注套利交易。”自创立
伊始，该公司就致力于打造自主研发的程序化交易系统，这或许是国内第一家完全依靠数量化交易模型和程序化自动交易进行证券投资的私募基金管理公司。
尽管准备了很久，但苦于没有真正意义上的金融衍生品，博弘投资的第一桶金却始于2005年。是年2月，国内第一支ETF产品——上证50ETF上市了。
作为“交易型开放式指数基金”， 投资者可以其选择对应的一篮子股票申购或者赎回相应的ETF基金。只要其净值与市值间存在差价，就为套利提供了可能。而在ETF上市初期，这一差价甚至到达了可观的地步。
2006年4月24日，深证100ETF上市首日，这一产品甚至出现了三四百个基点的全天大幅折价。博弘投资所管理的账户在这一天完成了近千笔交易，自营账户在一个半小时内，完成113笔折价套利，每笔套利利润从2万元到5万元不等。
2005年4月底推出的股权分置改革，则是另一个天赐良机。股改令股票在复牌后产生送股、送权证等确定性的行为。在预期明确的情况下，博弘投资在股票停牌时通过ETF交易机制，进行放空不含权股票、买入含权股票获得送股或送权证的双向对冲锁定利润操作，获得利益。
2005年至2006年股改期间，博弘投资的业绩记录是97%的年化收益率。前进中A股市场不断的金融创新，无疑成为了套利交易的天堂。
尝试新产品
对于去年这样气势如虹的牛市而言，套利所产生的利润或许并不起眼。但在单边下跌市场中，他们所贯彻的不受市场价格趋势影响的策略，就显得可贵了。
如今，博弘投资正试图通过国际化的经纪公司，向海外投资人发行离岸基金。第一个产品“Bohong China Arbitrage
Fund”(博弘中国套利基金)注册于开曼群岛。这一海外发行的产品，立足于大中华区，将利用QFII额度把30%-80%的资产投资于中国大陆，以博取
“新兴加转轨”的A股市场所带来的更为丰富的套利机会。该公司期望通过这一尝试融入国际主流的对冲基金市场，并规避国内私募基金的政策风险。据称，这一产
品的首发规模预计在1亿至5亿美元间。
博弘投资总结了他们至今为止能够实行的套利策略：
首先，是ETF套利，这一策略利用ETF在二级市场的交易价格和净值之间的偏差获得收益。包括溢价套利，折价套利，以及事件驱动型套利。它的问题在于，随着越来越多的人参与到此类交易中，自2007年起，这一交易的利润已经非常稀薄。
可转债套利，这类交易通常是买入某种可转换证券，同时卖空一定数量标的。其核心是寻求可转债券所嵌含的大量复杂转换条款，以及看涨期权与看跌期权的特殊安排下的定价失效；抑或，寻找信用等级偏低的便宜可转债，以控制成本的方式控制风险。
固定收益证券套利，这种策略通过交易相关的固定收益类证券和它们的衍生品，利用不同工具收益率的相对变化获利，或者通过持有证券获得收益。
此外，或将推出的指数期货套利，通过OTC(柜台交易系统)进行的A-H间差价套利，以及权证的GAMMA交易等这些能够通过买入或者卖出相关
资产，使整个组合的市场风险为零的策略，都在博弘投资的考虑之中。与公募基金分散化投资的理念类似，为了控制风险，博弘投资对每一个策略所占的资金比例亦
有限制。
“总之，当市场出现套利机会时，我们就积极参与。事实上，我们已经埋伏准备了很久了。”博弘投资投研部总监文汇称。
开拓新空间
一个不可忽视的问题，A股的金融衍生工具并不丰富，而在有限的选择中，随着越来越多人的参与，其利润空间被大幅挤压。
ETF板块就是例子。天相数据显示，进入2008年后，该板块的交易异常活跃。截止5月15日收盘，5只ETF基金今年以来(2008年1月2
日至5月15日)共创下了高达1223.5亿元的成交额。这一成交金额较去年同期放大了近三倍。事实上，上述ETF产品2007年全年的成交金额也仅为
1554.6亿元。
这意味着当众多机构都已注意到并学会娴熟该工具时，因市场不理性带来的ETF定价错误出现的概率便大大降低了。多数投资人已不能靠单纯的套利谋生，转而利用今年以来的股指当日高波动与换股机制所带来的T+0，来博取收益。
“事实上，自2007年起，来自ETF的机会就大大减少了。”博弘投资投研部总监文汇称。2007年的牛市间，博弘投资的收益却减少至28%。
但幸运的是，作为一个“新兴加转轨”市场，A股的高度情绪化，以及不断进行中的金融改革，都为套利提供了机会。
文汇透露，尽管ETF的机会在减少，但来自债券市场的套利机会却大大增加了。而准备中的股指期货交易，无疑成为这一私募基金下一步重点关注的产品。毕竟，这是A股市场第一个真正意义上的具有做空机制衍生产品。
“原则上来说，只要两个产品的价格存在逻辑关联，并有差价时，就存在套利的可能。”文汇称，“而每一个新产品的推出，以及股指的巨幅波动，都加大了这一空间。抓住金融改革过程中的套利空间，这就是我们的中国机会。”
套利基金篇(3):基金套利的技术
基金套利的常见招数：高人套利手法像武林秘籍有人的地方就有江湖。 如今，在巨大的财富效应面前，投资基金已经成为一场“全民运动”。虽然基金是强调价值投资的中长期投资品种，买入并长期持有就会有不错的收益，但江湖中人并不满足于平平淡淡的投资生活，总是期望寻求更刺激的超额收益，套利就是常见的一种做法。于是，一些高人们的套利手法就像武林秘籍一样成为传说，神乎其技。 但须知江湖险恶，套利的机会虽然会不时出现，但通常转瞬即逝，其间充满变数，更有大量专业玩家虎视眈眈。因此，听故事是一种享受，能不能亲自上阵是另一码事，心痒难耐的基民需对此心知肚明。 所谓套利，教科书的定义是指在一个市场买进某交易工具，在另一个市场卖出，两个交易工具可能相同或类似，藉以套取价格差异的利润。其实，套利之所以迷人是因为这是没有风险的赚钱机会，可以在短期内赚取丰厚的回报。但套利机会往往转瞬即逝，因为套利活动将会很快消除价格差异。 招数一：套利基金重仓的部分股票 这种套利方式并不是近一两年才出现的，只是近两年股权分置改革启动后，恰逢牛市行情，很多优质股票在未股改待复牌期间，股市已经大幅拉升，同类股票已实现了很高的涨幅，可预期这些股票在复牌之后将会有惊人的涨幅，但因股票停牌无法买入，于是，就有一些资金通过大量买入重仓该股票的基金实现套利。 比如贵州茅台( 125.01,-1.95,-1.54%)(600519)因即将进行股权分置改革于2006年2月24日起停牌，前一交易日收盘价为62.27元，到4月17日股票复牌，股价大幅上扬(停牌期间，上证指数上涨近7%)，连续三个交易日报收涨停，4月20日，收盘价为84.03元。假设在获知股票复牌的信息后，买入重仓该股票的基金，即可在短期内实现套利。近期因S双汇( 30.37,0.00,0.00%)即将复牌的信息传出，买入重仓持有S双汇的国泰金鹰增长基金、长盛动态精选等基金的套利机会就显得格外诱人，以致基金公司纷纷发出暂停申购及转入业务的公告，以保护现有投资人的利益。 这种套利方式之所以能够实现，与现在的基金估值方法有很大关系。开放式基金的申购和赎回是以净值为基础进行计算的，而基金净值是按照每天3点闭市后所持有各类证券资产的收盘价来计算的，这样就很难反映处于停牌期间的股票的真实价值，基金的净值就可能存在着被低估的情况，当然也可能被高估，曾经重仓持有银广夏的基金，在银广夏于2001年8月3日至9月10日停牌期间，净值实质上就被高估，9月10日复牌后，银广夏连续10个跌停板，基金净值随之大幅下滑。如正好在停牌前不久投资这些基金，短期内的损失就在所难免。 道理听起来很简单，但这种套利操作仍然存在着风险。首先，这些待复牌的股票到底何时复牌就存在着很大的不确定性，而有明确消息出来的时候，现在的基金公司大多采取叫停开放式基金的申购和转入业务，同样无法买入，只能选择可以在二级市场交易的封闭式基金。其次，在买入持有的期间，大盘的走向也是影响收益的重要因素，特别是对封闭式基金。最后，如果是通过开放式基金来套利，手续费是不小的成本，如果复牌后股票的上涨不理想，短期内赎回基金还可能造成损失。 所以，既然是通过基金来做，不妨还是多花些心思，尽量找含有这些概念的盈利能力强的基金，即便复牌后的股票涨幅不理想，还可以长期持有获取稳定回报，做到进可攻、退可守。 [案例1：套利重仓待复牌未股改股的基金] 4月28日，国泰基金管理公司发出公告，因金鹰增长、金龙行业精选、金马稳健回报三只基金持有的部分股票处于股权分置改革阶段，鉴于该部分股票的资产转让事宜取得重大进展，预计将在近期复牌并对基金份额净值产生较大影响，为保持基金份额持有人的利益，自4月30日起，暂停上述三只基金所有申购和转入业务。 此处所说的“部分股票”，即S双汇。4月27日，S 双汇(000895.SZ)公告，接控股股东河南省双汇实业集团通知，香港罗特克斯有限公司已于日前收到证监会《关于同意罗特克斯有限公司公告河南双汇投资发展股份有限公司要约收购报告书的意见》，称对罗特克斯公告要约收购报告书无异议。因包含股改和股权转让外资双重概念，S双汇复牌后大涨已成共识。 S双汇股改进程始于2006年3月2日，5月23日复牌后的6个交易日，股价经历5个涨停板和一个7.63%的涨幅。2006年5月31日，S双汇再次停牌时收盘价为31.17元，当时深成指为4292.10点，截至2007年4月27日S双汇公告日，深成指已达10688.55点,涨幅149%。不少行业研究员认为S双汇复牌后的涨幅很可能超过150%。 若复牌后S双汇补涨150%，以国泰旗下的封闭式基金金鑫( 2.592,-0.06,-2.23%)为例，基金份额为30亿份，获赠对价后，持有21292269股，净值增加9.9亿元，每份净值增长0.33元，按照27日2.03元的净值计算，净值增幅为16.27%。
