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第一篇产业基金的运作模式:产业基金运作模式大全
根据原国家发展计划委员会2006年制定的《产业投资基金管理暂行办法》，产业投资基金（或简称产业基金），是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。按投资领域的不同，产业投资基金可分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。
随着2006年《中华人民共和国合伙企业法》、2014年《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规的出台，产业投资基金的组织形式向着多样化的方向发展。
产业投资基金的组织形式
根据产业投资基金的法律实体的不同，产业投资基金的组织形式可分为公司型、契约型和有限合伙型。
（1）公司型
公司型产业投资基金是依据公司法成立的法人实体，通过募集股份将集中起来的资金进行投资。公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。公司型产业基金的结构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有较大的灵活性。在基金管理人选择上，既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他机构进行管理。
公司型基金比较容易被投资人接受，但也存在双重征税、基金运营的重大事项决策效率不高的缺点。公司型产业投资基金由于是公司法人，在融资方式更为丰富，例如可以发行公司债。
（2）契约型
契约型产业投资基金一般采用资管计划、信托和私募基金的形式，投资者作为信托、资管等契约的当事人和产业投资基金的受益者，一般不参与管理决策。契约型产业投资基金不是法人，必须委托基金管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权分离，有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。但契约型基金是一种资金的集合，不具有法人地位，在投资未上市企业的股权时，无法直接作为股东进行工商登记的，一般只能以基金管理人的名义认购项目公司股份。
（3）有限合伙型
有限合伙型产业基金由普通合伙人（GeneralPartner，GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）组成。
普通合伙人通常是资深的基金管理人或运营管理人，负责有限合伙基金的投资，一般在有限合伙基金的资本中占有很小的份额。而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资基金的主要提供者，有限合伙基金一般都有固定的存续期，也可以根据条款延长存续期。通常情况下，有限合伙人实际上放弃了对有限合伙基金的控制权，只保留一定的监督权，将基金的运营交给普通合伙人负责。普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式。
典型的有限合伙型产业基金结构可分为三层：银行、保险等低成本资金所构成的优先层，基金发起人资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层和劣后层的收益。通过这种设计，有限合伙型产业基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。
某股份银行参与投资某省会城市的产业园开发项目的有限合伙型产业基金，其中理财资金为LP，园区平台公司为GP，双方占比为4：1，基金持有项目公司51%股份，以土地开发和项目产生现金流偿还投资方本息。
政府缘何牵手产业投资基金
政府资源紧张倒逼牵手产业投资基金。1994年分税制改革重新划分了中央和地方的财政收支，此后地方政府的财政收入占全国财政收入的比重一直维持在50%左右，但是财政支出占全国财政支出的70%以上，根据旧的预算法，地方政府缺乏直接负债融资的法理基础，为了解决经济发展和融资约束之间的矛盾，地方融资平台公司逐渐兴起，成为地方政府在基础设施建设和公共服务领域融资的重要途径。
为加强对地方政府融资平台公司及其债务的规范管理，中央自2010年起发布了一系列文件加强对地方融资平台的监管，尤其是新预算法和43号文的出台，使得地方政府的传统融资渠道（贷款、信托和债券）融资全面受限。根据43号文的规定，地方政府规范的举债融资机制仅限于：政府举债（一般债券和专项债券）、PPP和规范的或有债务。
但是地方政府在经济建设方面的责任并没有因为原有平台融资渠道受限而得到减轻，随着经济下行压力的加大，地方政府迫切需要通过投资来拉动经济，而在实业产能过剩和房地产增速下滑的背景下，城镇基础设施和公共服务领域的建设成为拉动投资乃至稳增长的关键。
为了实现在43号文的框架内筹集用于基建投资的资金，地方政府一方面可以通过发行地方债来融资，另一方面也可以引入社会资本在PPP的框架下进行，产业投资基金由于其灵活的形式和汇集资本的功能，成为地方政府基建融资的新选择。
产业投资基金能解决政府什么问题？
产业投资基金本质上是一种融资媒介，政府通过成立基金，吸引社会资本以股权形式介入项目公司，参与基建类项目的建设和运营，可以解决地方政府三个问题：
（1）解决新建项目融资问题
对于新建类项目，政府可以发起母基金，吸引银行、保险等金融机构和实业资本提供项目建设所需要的资金，解决当前建设资金不足的问题。
（2）解决存量项目债务问题
对于存量的项目，可以通过TOT、ROT等方式，由产业投资基金设立的项目公司接手具体项目运营。尤其是对于已到回购期的BT类项目，原先政府的付费期是三到五年，产业基金介入项目后，政府通过授予特许经营权，政府的补贴或支付期限可以延长到十年甚至更长，大大减轻地方政府的短期偿债压力。
（3）解决城投公司资产负债约束问题
过去绝大多数基建类项目都由地方城投公司负责融资、建设和运营，城投公司直接融资会造成资产负债表膨胀，提高城投公司的资产负债率，从而影响企业的银行贷款和债券发行。城投公司通过发起设立产业投资基金，以基金的形式筹集资金，可以实现表外化的融资，降低城投公司的资产负债率。
在传统的平台投融资模式下，地方政府以自身信用为平台公司的投融资项目承担隐性担保。而在产业投资基金模式下，地方财政以较小比例的股权加入投融资项目，对项目特许经营和收取附带权益，有助于解决地方基建融资问题，提高财政资金的使用效益。
当产业投资基金遇上PPP
自十八届三中全会提出“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”之后，中央各部委出台了一系列文件鼓励推广政府和社会资本合作模式（PPP）。在PPP模式下，政府通过特许经营权、合理定价、财政补贴等事先公开的收益约定规则，使投资者有长期稳定收益。投资者按照市场化原则出资，按约定规则独自或与政府共同成立特别目的公司建设和运营合作项目。投资者或特别目的公司可以通过银行贷款、企业债、项目收益债券、资产证券化等市场化方式举债并承担偿债责任。政府对投资者或特别目的公司按约定规则依法承担特许经营权、合理定价、财政补贴等相关责任，不承担投资者或特别目的公司的偿债责任。
在实践中，很多省市以地方财政投入启动资金，引入金融资本成立产业投资基金。具体操作形式是由金融机构与省级地方政府共同合作设立母基金，再和地方企业（很多情况下是原融资平台）合资成立项目公司或子基金，负责基础设施建设的投资。金融机构一般采用分期募集资金或者用理财资金对接的形式作为基金的有限合伙方的出资。子基金或项目公司作为种子项目投资运作主体，对城市发展相关产业进行市场化运作，自担风险，自负盈亏。
PPP模式下的产业投资基金，一般通过股权投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责具体基建项目的设计、建造、运营，政府授予项目公司一定期限的特许权经营期。
地方的实践得到了中央政府的认可和鼓励，2015年5月19日，国务院办公厅转发财政部、发展改革委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的通知（国办发〔2015〕42号），特别指出中央财政出资引导设立中国政府和社会资本合作融资支持基金，作为社会资本方参与项目，提高项目融资的可获得性。鼓励地方政府在承担有限损失的前提下，与具有投资管理经验的金融机构共同发起设立基金，并通过引入结构化设计，吸引更多社会资本参与。
PPP模式下的产业投资基金运作方式
■ 模式一：由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。
各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。
2014年12月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型产业投资基金”战略合作协议，总规模将达到3000亿元，具体可细分为“建信豫资城镇化建设发展基金”、“交银豫资产业投资基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。以单只基金的总规模为1000亿元为例，母基金按照子基金10%的规模设计，金融机构与省财政分别出资50%，省财政出资部分由河南省豫资公司代为履行出资人职责，即母基金规模100亿元，金融机构和省豫资公司各出资50亿元，按承诺分期同步到位。
功能类子基金的出资比例具体为母基金占比10%、地方政府占比20%、金融机构占比70%。交通银行河南省分行目前已在郑州航空港区项目的子基金中出资19.98亿元，将全部用于产业园区的棚户区改造。子基金设立前将由市县政府和省级投资公司进行项目推荐，随后交由金融机构和省豫资公司履行调查程序。一旦出现风险，将采取优先劣后的退出机制，保证金融机构的本金和收益。
■ 模式二：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。
2015年2月兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署了厦门城市发展产业基金合作框架协议，基金总规模达100亿元，将投资于厦门轨道交通工程等项目。该基金采用PPP模式，由兴业基金全资子公司兴业财富资产管理有限公司通过设立专项资管计划，与厦门市政府共同出资成立“兴业厦门城市产业发展投资基金”有限合伙企业。兴业财富和厦门轨道交通集团各出资70%和30%，分别担任优先级有限合伙人和劣后级有限合伙人，厦门轨道交通集团按协议定期支付收益给优先级有限合伙人，并负责在基金到期时对优先级合伙人持有的权益进行回购，厦门市政府提供财政贴息保障。
■ 模式三：有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。
某建设开发公司与某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任GP，某银行系基金公司作为LP优先A，地方政府指定的国企为LP优先B，该建设开发公司还可以担任LP劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。
这类有运营能力的社会资本发起成立产业投资基金，可以通过加杠杆的形式提高ROE。全球范围看建筑业的毛利率是3%，净利率是1-2%，而且对投入资本要求很高，通过成立产业投资基金参与基建项目，若企业出资10%，可以放大9倍杠杆，除去付给优先级LP的成本后，这放杠杆的过程就会有很大一块利润，再加上建筑总包的利润，也能实现在营业收入一定的情况下提高净值产收益率。
本文转自：新三板资本
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第二篇产业基金的运作模式:产业基金运作模式
产业基金运作模式有哪些？产业基金运作模式如何？小编这里为大家介绍一下。
1、中科招商模式－投资公司转化型
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目前在中国运行的各类投资公司可分为三类：第一类是非金融性国有投资公司，主要由财政和费用转收资金发起募集设立的。这种投资公司是地方政府和行业主管部门一种投资和资产管理手段的补充。第二类是一般性投资公司，是由民间发起,以特定某种投资领域为投资方向的投资公司。第三类就是新兴的，类投资基金型的投资公司,主要是以热门的科技创新和资本成长为目标的创业投资公司。
第一类投资公司是计划经济的产物,在金融改革的趋势中必将淡出投资市场。第二类是资金富余机构和个人发起的纯粹的投资公司，为解决资金流动性和收益性而设立，目的非常明确，不需要转化为大众化的投融资工具。投资公司的组织形式，对我国产业投资，特别是创业投资的发展起过一定的促进作用，但它的诸多弊端也已显露，如：难以形成有效的资本放大，运营成本居高不下；不利于股东的退出，股东没有放弃投资的渠道；股权结构设计不科学，没有把经理层的利益和股东的利益结合起来，道德风险难以规避；不利于形成职业的投资团队；管理层不稳定，与产业投资周期长的特点相矛盾，从而造成投资风险比较大，等等。其中最主要的还是公司制投资机构只能以注册资本金来投资，钱投完后，后续资金的问题难以解决。
而第三类投资公司则具有明确的朝产业基金发展的目标,运作方式已经相当程度上基金化了。基金化的创业投资公司，理论上能够解决以上投资公司的诸多问题。中科招商就是一个典型的例子。中科招商率先在国内采用基金管理模式，从事创业投资和产业投资，实现了一家管理公司管理多家投资公司(基金)的运作模式，从而形成有效的资本放大。
中科招商首先由中科院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资有限公司等机构发起设立基金管理公司－中科招商创业投资管理有限公司，然后由管理公司联合其它企业集团和机构发起设立产业基金。这些产业基金以投资公司的形式存在。目前，中科招商已经成功发起并管理了三支产业基金：综合产业基金、教育产业基金和交通产业基金，这三支基金分别对应于三个投资公司，即：中科招商创业投资有限公司、中科天地软件人才教育有限公司和中科招商交通产业创业投资管理有限公司。基金的资金来源包括境内和境外机构。而管理公司不仅是这些基金公司投资者之一，也是基金公司的管理人。
总结起来,中科招商模式的特点是，先成立基金管理公司，管理公司再发起并管理各个投资公司，投资公司是众多基金中的一支。
2、联想投资模式－投资公司转化型
联想投资是联想控股旗下独立于联想集团、神州数码之外独立运作的风险投资公司(基金)，成立于2001年4月，管理着由联想控股100%出资的首期基金3500万美元。在首期基金的运作中，联想投资既是基金公司又是基金的管理公司。实际上，在首期基金的运作中，联想投资并不具备基金运作完全特征，因为它没有达到资金放大的效应。但即将募集的第二期基金则逐渐达到了资金放大的效果。2003年10月底，联想投资完成第一次二期基金的募集，约为6000－7000万美元，主要来自联想控股和美、日外资基金，其中联想控股占50%以上。还有几家海外的基金也表示感兴趣，因此二期基金募集规模可能达到1亿美元。另外，二期资金注入后，联想投资将会单独成立基金管理公司，管理所募基金。而首期募集的基金将融入到基金管理公司中去。因此，一期基金更类似于对基金管理公司的股权投资，二期所募基金才真正具有基金的含义。
与中科招商模式相同的是，联想投资基金是以投资公司的形式存在的。而与中科招商模式不同的是，联想投资是先有投资公司(基金)，再有管理公司的。从理论上来说，这种模式并没有效率。因为投资公司控制管理公司，投资公司管理管理公司，管理公司只相当于投资公司的一个下属部门。归根结底，一切权益仍在投资公司，这样的管理公司就没有存在的意义了。但众多由投资公司转化为基金的机构，都必须经历这一过程。象中科招商那样，一开始就成立管理公司的机构毕竟是少数，因为具备丰富项目投资经验的投资公司是吸引基金的有利条件，而具备投资经验的大部分是已经运作成熟的投资公司。因此，类似联想投资模式的产业基金要想更具效率，就必须在投资公司成立基金管理公司后，尽快将管理公司从投资公司(基金)中彻底分离出来。管理公司注重项目选择和投资管理的职能，基金公司则注重资金管理、资本运作和投资监督的职能。
3、精瑞基金模式?境外募集,境内管理型
精瑞基金属于公司型投资基金，注册地在香港，基金规模为1亿美元，全部在海外募集，基金性质为离岸基金。精瑞基金将采用封闭的私募形式募集资金，在2004年7月完成招募。精瑞基金的雏形是在2002年11月召开的“住宅产业商会的年会”上提出的，目的是利用新的金融手段整合产业链上的资源。随后，中华全国工商联住宅产业商会、住宅产业商会香港分会、万盟投资管理公司三家组成了“中国住宅产业精瑞基金筹备小组”。他们最初计划在《产业基金法》出台后正式发行募集，但从有关部门获知《产业基金法》出台日期尚未确定，要使募集资金“合法化”，只有在境外注册基金。于是，筹备组在香港注册中国住宅产业精瑞基金管理公司，同时在内地成立了北京精瑞联合住宅产业投资公司。精瑞基金管理公司在内地投资的住宅产业项目，以契约形式全权委托北京精瑞联合住宅产业投资公司管理。事实上，基金管理公司和精瑞投资公司是“两块牌子，一套人马”。双方共同组建惟一的投资决策委员会和风险管理委员会，审核监控精瑞投资公司的任何基金运营管理行为。
从以上模式中可以看出，北京精瑞联合住宅产业投资公司实际上就是一个为了规避国内法律制约而成立的虚拟产业基金管理公司，它兼具基金管理和融资主体两大功能。从基金管理公司的角度来看，它是香港中国住宅产业基金管理公司在中国的代表，受托管理境外募集的基金。从融资主体来看，它是中国国内注册的法人实体，可以进行各种符合国内《公司法》的各种股权和债券融资。而在香港的机构则是基金的主体。
因此，精瑞基金模式的主要特点是：境外基金，境内管理。
4、中比基金模式－“官办民营”型
“中比基金”是一家中外合作创业投资基金。其设立的背景是比利时一家机构在转让上海贝尔公司股票后，希望在中国境内寻找再投资机会；而海通证券股份有限公司也一直在寻找合作伙伴，开拓创业投资基金业务。双方经商议后，便有了合作设立“中比基金”的设想，并且这种设想也是对中国和比利时两国政府合作项目的支持。中比基金的设立过程体现了中国产业基金立法的争论。合作双方最初希望能够得到原外贸部的支持，但外贸部强调必须以“创业投资企业”的形式设立，这使得合作双方拟以财政出资的愿望难以实现，因为一旦财政部直接出资，将会把政府部门推到经济合作的前台，不仅让政府部门面临巨大的风险，而且不符合创业投资企业这种新型投资主体应当实行政企分开的原则。因此，中比基金转而投向原国家计委，原国家计委一直坚持产业基金立法的思路，在它的支持下，中比基金很快获得了筹建批文。最后，中比基金的设立模式是：注册1亿欧元，其中中国政府（财政部出资）、比利时政府、海通证券、富通基金以3：3：2：2的比例出资。而管理则由海通证券和富通基金共同承担。基金机构及其管理机构的具体形式还没有确立。但基金及其管理的框架已经非常明了。
中比基金的主要特点就是政府在基金中的地位。按照有关规定，证券公司是不能投资于实业的，虽然在具体项目运作时，券商可以发挥其业务和研发优势，参与并购或者财务顾问工作，但要发起设立产业基金公司，在政策上会有较大的障碍。因此，中比基金属于个案。这充分体现了政府参与的力量。中比基金实际上是“官办民营”的性质。
5、中瑞基金模式－合资基金,合资管理型
中瑞创业投资基金管理有限公司由国家开发银行和瑞士联邦对外经济事务秘书处共同出资，于2003年3月19日在北京开业，注册资本为人民币1000万元，瑞士联邦对外经济事务秘书处持有33%的股份，国家开发银行持有67%的股份。其主要业务就是管理中瑞合作基金。中瑞合作基金首期注册资本3125万瑞士法郎，中国国家开发银行出资20%，瑞士联邦对外经济事务办公司出资80%。
中瑞基金的特点是，无论在资金募集还是管理上它都是合资形式。由于其合资性质，要考虑资本收益跨国流动的管制问题，中瑞基金被定性为永久性周转基金，也就是说，中瑞合作基金所取得的收益将投资到该基金中。另外，由于合作双方都是政策性的机构,中瑞基金还有“官办官营”的性质。
6、沪光基金模式－境外募集,境外管理型
沪光基金是最早成立的投资于中国产业的基金之一。早在1993年，上海国际信托投资公司就与香港光华国际有限公司、日本ATS株式会社共同发起成立香港沪光国际投资管理公司。沪光国际投资管理公司发起设立上海发展基金(ShanghaiGrowth)，在开曼注册，香港上市，投资者包括上海国际信托投资公司。香港沪光国际投资管理公司管理沪光基金，并在上海投资项目。2000年，上海国际集团有限公司成立，它透过上海国际信托投资公司持股香港沪光国际投资管理公司，成为沪光国际投资管理公司的股东。从沪光基金的模式可以看出,它的情况比较特殊，是境外募集基金，境外管理的模式。在境内的机构只有代表处的形式。
第三篇产业基金的运作模式:【独家】PPP产业基金对地方经济发展的作用、问题与对策
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作者简介：丁伯康博士，系国家发改委和财政部PPP专家库双库专家，住建部中国建设会计学会PPP研究中心副主任，清华大学职业经理训练中心特聘专家，中国城投网首席经济学家，中国现代集团总裁，江苏现代资产投资管理顾问有限公司董事长，现代研究院院长；
李飞，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司高级研究员。当前我国PPP的发展已经进入了全面推广阶段，PPP成为地方政府及城投公司创新融资渠道、化解债务危机、推动地方经济发展的重要手段。在此背景下，产业投资基金（以下简称产业基金）作为PPP模式中的一种重要融资工具，也再一次得到中央和地方政府的重视和推广。
2015年4月国家发改委等部门联合发布的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》明确提出“鼓励以设立产业基金等形式入股PPP项目，支持项目公司成立私募基金，拓宽融资渠道”。与PPP的结合使得传统产业基金焕发出新的活力，凭借其“以小撬大”的融资特点及“长期稳定”的回报机制，产业基金在PPP项目的开展，特别是在城市轨道交通、土地一级开发、保障房等非经营性项目的建设和运营中发挥了难以替代的作用，对地方经济发展做出了不可磨灭的贡献。一、 PPP产业基金运作机制（一）产业基金的概念原国家计委2006年出台的《产业投资基金暂行管理办法》对产业基金的概念作出了明确的界定：产业基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，是一种综合投资工具与经营管理制度的资本运作模式。产业基金的分类方式有多种，依据投资阶段划分，可以分为风险投资基金（VC）和私募股权基金（PE）；依据投资领域划分，可以分为创业投资基金、企业重组投资基金和基础设施投资基金；依据法律组织形式划分，则又可分为公司型、契约型及有限合伙型。PPP产业基金即指通过股权或者股债联动的形式投资PPP项目的产业基金，其实质与传统的私募股权基金并无多大区别。
（二）PPP产业基金的融资优势除了产业基金，PPP主要融资工具还包括银行贷款、理财资金、城投债券、资产证券化、融资租赁等。相对于其他融资工具，PPP产业基金有着得天独厚的优势，主要表现为：一是门槛低，资金充沛。PPP产业基金吸收的多是金融机构理财资金，资金进入门槛低，并且独特的“杠杆效应”可以充分撬动社会闲散资金，资金源源不断。二是效率高。地方产业基金的成立可以减少单个PPP项目逐一融资的成本和时间，提高项目落地效率。三是资金募集时间和方式灵活。产业基金可以根据项目建设不同时期的需求分期募集资金，并且除了金融机构理财，还可以吸收社保基金、保险资金等，资金募集的时间和方式都较为灵活。
（三）PPP产业基金的运作模式依据基金发起人的不同，PPP产业基金的运作模式可以分为政府主导模式、金融机构主导模式和企业主导模式。
1.政府主导模式
政府主导模式下，通常省级政府先出资成立产业引导基金，产业引导基金与金融机构合作建立省级政府引导基金，即母基金。母基金再与地方政府（多以城投公司为代表）、金融机构共同设立项目公司或子基金负责地方基础设施PPP项目的投资。此种模式中，母基金作为优先级，地方政府作为劣后级，承担主要风险，并对金融机构进行“隐性担保”。一旦出现风险，将采用优先劣后的退出方式，保证金融机构利益，因此银行等金融机构乐于参与基金投资。当然政府主导的产业基金对PPP项目的要求也较为严格，并且项目需要经过省级政府的审核。
图1 政府主导的PPP产业基金
2.金融机构主导模式
金融机构主导模式下，银行、券商等金融机构作为基金的发起人，与地方政府或融资平台共同成立专项资产管理计划。专项资管计划再与负责施工的承建企业成立PPP产业基金投资于地方基础设施建设。此种模式中，金融机构作为优先级,地方政府或者城投公司作为中间级,负责施工的企业作为劣后级承担主要风险并负责项目的建设运营。此种模式下的PPP项目无需省级政府的审核，项目要求较低。
图2 金融机构主导的PPP产业基金
3.企业主导模式
企业主导模式下，地方政府不参与出资，产业基金是由实力雄厚的承建企业作为发起人。承建企业与金融机构设立的专项资管计划合作成立有限合伙基金，用于投资PPP项目。承建企业的全资控股子公司设立基金管理公司负责产业基金的管理运营。政府则提供PPP项目的特许经营权和特殊回购服务。此种模式中，金融机构作为优先级，地方政府（多为城投公司）作为次一级,承建企业作为劣后级,承担主要的风险责任，但是同时对项目的主导权也更大。
图3 企业主导的PPP产业基金
二、PPP产业基金在地方经济建设中的作用（一）缓解地方经济建设资金压力PPP产业基金追求收益的长期稳定无疑与地方基础设施建设项目投资周期长、收益缓慢的特点相契合，再加上产业基金具有门槛低、形式灵活等优点，已成为PPP项目的重要融资渠道，缓解了地方经济建设的资金缺口。对于地方建设新建项目，政府通过产业基金的杠杆原理，投入少量资金就可以撬动金融机构、实业资本提供的大量建设资金。对于存量项目，产业基金设立的项目公司通过政府授予的特许经营权对其接手运营，可以延长政府的补贴或支付期限，有效缓解地方政府债务压力。
（二）解决城投公司资产负债约束问题作为地方经济建设的主体，城投公司过高的资产负债率将会影响其银行信贷及城投债的发行。城投公司通过产业基金募集PPP项目建设资金无需在企业资产负债表上反应，不仅降低了城投公司资产负债率，有效解决企业资产负债约束问题，而且优化PPP项目的融资结构，实现PPP项目风险和收益的合理分配。
（三）优化PPP项目管理模式地方政府在PPP项目管理运营上往往经验不足，社会资本则在项目运营、人才管理、技术创新等方面具有优势。产业基金通过股权投资参与项目公司的管理运营即可发挥社会资本在PPP项目管理中的科学化、专业化优势，优化项目管理模式，并且对项目的建设经营起到一定的监督作用。此外，PPP产业基金为了选择合适的项目投资，对PPP项目拥有自己的一套涉及财务、回报、风险等指标的评价体系。PPP项目为了能够吸引产业基金的投资，往往会努力向基金的评价指标靠拢，达到逐步改善自身治理模式的目的。
（四）有效驱动地区产业结构调整产业结构矛盾一直是阻碍地区经济发展的重要因素之一，我国产业基金设立的初衷就是驱动地方产业结构调整，培育和发展地方优势产业及战略性新兴产业。PPP模式下的产业基金本质与传统产业基金并无区别，除了在地方城镇化建设融资方面持续发光发热外，PPP产业基金，特别是政府主导型基金依然可以发挥传统产业基金对地区产业结构的调整作用，有效改善地区要素配置，助力地方产业健康发展。
三、 我国PPP产业基金发展存在的问题
（一）明股实债增加地方政府隐性负债产业基金入股PPP项目，成为PPP项目融资重要渠道，这为PPP项目的落地提供了强有力的保障。然而部分产业基金投资PPP项目表面上是股权投资，不增加地方政府或城投公司资产负债表上债务，但由于一些地方政府或城投公司为了融资顺利会以土地出让等形式做担保，这种融资模式实质上还是债务资金的发放和收回。PPP产业基金“明股实债”的形式可能会增加地方政府隐性债务风险。财政部2016年6月颁布的《关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知》明确规定严禁通过“明股实债”形式将项目包装成PPP项目。
（二）期限错配是PPP项目融资一大难题PPP项目的建设运营周期一般长达20-30年，而参与产业基金的金融机构产品（多为银行理财）的赎回期限则一般为3到5年，这就造成PPP产业基金与PPP项目期限错配的问题。期限错配不仅会导致PPP产业基金运作困难，更会影响PPP项目的持续性融资，特别是项目的中后期融资。对于经营类项目，可以通过资产债券化等手段解决PPP项目中后期融资问题。对于非经营性项目，期限错配目前仍然是困扰PPP项目长期融资的一大难题。
（三）基金退出机制尚不完善由于PPP项目一般期限较长、规模较大，PPP产业基金如何顺利退出也一直是投资者关注的焦点。理论上PPP产业基金的退出方式有项目清算、股权回购、资产证券化及资本上市等。然而由于PPP产业基金投资的很多是基础设施建设中的准经营性或非经营性项目，一般不会选择项目清算退出。ABS或者资本上市又对项目的收益、现金流等要求较高，并且存在资产能否及时变现的问题。因此在实际中，股权回购是最常见的基金退出方式。然而如果政府或城投公司作为回购方，则存在“明股实债”的风险。2017年5月财政部最新颁布的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（简称50号文）再一次明确提出“严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式变相举债”。如果社会资本回购，则市场风险又较大。因此PPP产业基金未来如何顺利退出也是一个难题。
四、发展我国PPP产业基金的对策建议（一）健全PPP产业基金制度与政策目前我国PPP制度框架与政策体系尚不成熟，不仅缺少高层面的PPP相关法律，而且发文单位不同等原因，存在政策冲突的现象，给PPP项目的执行造成困扰。未来应在实践基础上，一方面做好PPP立法工作，推进PPP相关法律法规制度框架的建设，加强监管，规范各方职能和责任。另一方面健全PPP政策体系，国家各部委加强沟通协作，明确各自职责，消除政策冲突。各级政府应出台更加完善的PPP项目财政支持、用地保障、税收优惠等扶持政策，并且制定出台针对PPP产业基金的专项指导政策。
（二）创新金融机构投资产品社保基金、保险资金相对银行、券商等金融机构的理财产品具有期限更长、成本更低的优点，赎回期限可以长达10-15年。未来可以加大社保基金、保险资金参与PPP项目模式的研究，推进社保基金和保险资金参与PPP项目的力度。鼓励金融机构开展理财资金滚动续期发行、设计创新与PPP周期较长特点更加契合的金融产品等业务缓解PPP项目期限错配的问题。国家则出台相应金融配套政策对金融机构的产品创新进行支持。
（三）完善多渠道的产业基金退出机制完善基金股权交易市场和政策，为产业基金股权交易创造更为便利的环境，降低股权交易风险。在PPP项目开展前期即与项目发起人就股权回购具体事项达成一致，鼓励社会投资者优先回购股权，政府回购时注意避免提供担保造成隐性负债。鼓励地方政府与金融机构通过债务置换方式回购到期产业基金，延长产业基金存续期限。提高PPP项目价值和未来收益变现能力，为PPP产业基金选择资产证券化、资本上市等多元化、市场化的退出渠道创造条件。
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