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上海票交所篇(一):中国票据史上里程碑：上海票据交易所正式开业
中国票据史上里程碑：上海票据交易所正式开业 2016-12-08 陆家嘴金融网综合 上海票据交易所【导语】12月8日，上海票据交易所开业仪式在沪举行。上海票据交易所是我国重要的金融市场基础设施，将依托现代化信息技术和手段，通过搭建全国统一、安全、高效的票据电子化交易平台，打造集登记托管、交易、清算、信息一体化的专业化票据交易所，成为中央银行货币政策再贴现操作的重要平台，并逐步建设成为国内票据领域的登记托管中心、交易中心、创新发展中心、风险防控中心、数据信息研究中心。中国人民银行党委书记、行长周小川在贺信中表示，今天上海票据交易所正式成立，是我国深化金融改革发展的又一重要举措。中国人民银行党委委员、副行长潘功胜，上海市委常委、副市长周波等共同为上海票据交易所开业揭彩。
开业仪式现场
12月8日，上海票据交易所开业仪式在沪举行。中国人民银行党委书记、行长周小川致贺信。中国人民银行党委委员、副行长、国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜，中共上海市委常委、上海市人民政府副市长周波，上海市人民政府副秘书长金兴明，中国工商银行董事长易会满，交通银行董事长牛锡明，上海浦东发展银行董事长吉晓辉，中共上海市金融工作委员会书记、上海市金融服务办公室主任郑杨，中国银行间交易商协会秘书长谢多，中共上海市黄浦区委书记汤志平，上海市黄浦区区长杲云共同为上海票据交易所开业揭彩。
另外，来自中国人民银行、银监会、证监会、保监会、各政策性银行和商业银行、上海市人民政府及政府有关部门、上海票据交易所股东单位、有关金融机构和新闻媒体等单位代表合计200余人参加了开业仪式。
开业推杆仪式从左至右依次为：中共上海市黄浦区委书记汤志平，中共上海市金融工作委员会书记、上海市金融服务办公室主任郑杨，上海市人民政府副秘书长金兴明，中国工商银行董事长易会满，中国人民银行党委委员、副行长、国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜，中共上海市委常委、上海市人民政府副市长周波，交通银行董事长牛锡明，上海浦东发展银行董事长吉晓辉，中国银行间交易商协会秘书长谢多，上海市黄浦区区长杲云
中国人民银行党委书记、行长周小川为上海票据交易所开业仪式发来贺信。贺信全文如下：
今天，上海票据交易所正式成立，这是我国深化金融改革发展的又一重要举措。我代表中国人民银行向上海票据交易所表示热烈的祝贺！
近年来，我国票据市场快速发展，对拓宽企业融资渠道、健全多层次金融市场体系起到了重要的推动作用。上海票据交易所作为具备票据交易、登记托管、清算结算、信息服务等功能的全国统一的票据交易平台，将大幅提高票据市场的透明度和交易效率，激发票据市场的活力，更好地防范票据风险，也有助于完善中央银行的金融调控，优化货币政策传导，增强金融服务实体经济的能力。
票据市场历史久远，潜力巨大，上海票据交易所要深刻认识自身使命，积极借鉴国际成熟市场的发展经验，以实体经济诉求为导向，推动票据产品和交易方式的创新，丰富和增强票据市场功能，进一步优化金融资源的配置效益。要加强交易系统建设和内容管理，完善业务规则，切实防范风险，加强投资者教育，做好研究、监测，提升票据市场的专业化水平。中国人民银行将继续推动中国票据市场的规范、健康发展。
中国人民银行党委委员、副行长，国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜宣读中国人民银行党委书记、行长周小川贺信并讲话
中国人民银行党委委员、副行长，国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜提到，在上海票据交易所的酝酿和筹备过程中，马凯副总理、周小川行长多次听取我们的汇报，给予具体指示。上海市委、市政府协调各方资源，全面保障票交所的筹建与落户，韩正书记、杨雄市长多次指示，周波副市长、金融办郑杨主任、黄浦区汤志平书记也做了很多协调工作。工商银行、农业银行、浦发银行等股东单位从技术、人员、场地、后勤保障等各方面提供了巨大的支持。在我们的筹建过程中，工商银行调动上百名科技人员，与筹备组一起完成筹备工作最核心的内容，就是票据交易系统的设计和搭建。同时，感谢人民银行各位同事，在周行长的领导下，我和范一飞副行长共同推动这项工作，支付司、市场司、办公厅、人事司、会计司、货政司、科技司等给予了大力支持。因为大家的群策群力，使这个梦想变为现实。筹备组成立半年来，筹备工作是非常高效的，筹备组的同志在徐忠组长的领导下，加班加点高效完成了筹备工作。借此机会，向大家表示诚挚的感谢！
潘功胜指出，中国票据市场经过三十多年的实践探索，已经成为金融市场体系的重要组成部分，市场规模和市场参与主体不断扩大，各项票据创新工作不断推进，有力支持了实体经济特别是中小企业持续健康发展。近年来，我国票据市场持续发展，规模快速扩大，票据市场在快速发展过程中也存在市场透明度低、交易效率不高、基础设施发展滞后、部分金融机构内控薄弱以及票据中介风险累积等问题。强化金融机构票据业务的内控管理，提高票据业务的电子化水平，增强市场透明度，完善票据市场制度建设，规范票据中介行为，成为中国票据市场规范发展的重点内容。
从国内外经验看，金融市场基础设施建设是保障市场安全高效运行的关键。相比其他金融市场，票据市场的基础设施建设相对滞后，不仅影响资源配置效率，也不利于相关风险的监测和防范，成为制约票据市场发展的短板。根据中央的决策部署，人民银行加强票据市场顶层设计，建设全国统一的票据交易平台。这将有利于增强市场透明度、提高市场效率、防范票据市场风险，也将在完善中央银行金融调控、改进货币政策传导机制、防范化解系统性金融风险、更好服务实体经济等方面发挥重要作用。
潘功胜强调，票据交易平台是全国统一的，不是区域分割的，说的更明确一点，首先它是全国的，不是区域的；其次，它是统一的，不是割裂的。未经国务院和金融管理部门批准设立的票据交易平台，违背国务院2011年38号文件的精神。上海票据交易所要全面落实好周小川行长的指示精神，切实发挥好全国统一的票据平台在完善中央银行金融调控、改进货币政策传导机制、防范金融风险、服务实体经济发展等方面的应有作用。要牢固树立大局意识、服务意识和风险意识，积极完善公司治理结构，加强票据人才队伍建设，全面提高规范化、市场化、专业化水平，不断增强票据市场服务实体经济的能力；要立足统一标准、提高效率、创新产品、降低成本、优化系统、防范风险，围绕票据市场深耕细作，全力推进我国票据市场在规范健康发展基础上不断实现新跃升。各参与机构要加强内部制度建设和统筹协调，做好业务操作流程的对接，合力推动我国票据市场规范健康发展，共同书写中国多层次金融市场发展新篇章。
最后潘功胜讲到，近代中国的第一家专业化的票据机构——上海票据交换所，就是1933年在上海成立的。80多年后的今天，上海票据交易所的成立必将为中国金融市场的改革发展增添新的动力，为上海国际金融中心建设扬帆助航。希望上海市政府、市场成员、各家股东积极关心和大力支持上海票据交易所的发展，合力推动中国金融市场健康发展。
中共上海市委常委、上海市人民政府副市长周波讲话
中共上海市委常委、上海市人民政府副市长周波表示，上海票据交易所的开业，对于我国票据市场创新发展以及上海国际金融中心建设具有里程碑意义。
周波强调，完备的金融市场体系是上海国际金融中心建设的核心，也是“十三五”期间上海能否确立全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位的关键。作为货币市场的重要组成部分，票据市场的作用不可替代。经过30多年的快速发展，我国的票据市场迫切需要建立统一、安全、高效的全国性票据交易平台。根据国务院领导的批示精神，按照国家“十三五”规划关于建立健全金融市场体系、推进票据市场发展的要求，自2015年10月以来，中国人民银行积极牵头推动全国性票据交易机构的建设，并于今年5月实质性启动了上海票据交易所的筹建工作。
周波讲到，上海票据交易所落户上海不仅对促进我国票据市场的创新发展意义重大，对上海国际金融中心和自贸试验区建设更是影响深远，将有利于进一步完善上海金融基础设施布局和要素市场构成，促进全国票据行业在资金、数据信息、人才、业态、创新等方面向上海集聚，提升上海国际金融中心的功能和国际影响力。同时，票据市场的创新发展也将进一步推动自贸试验区金融改革，推动自贸试验区与国际金融中心实现联动发展。
周波说，今天的开业仪式开启了上海票据交易所发展的新征程，票交所各项功能的真正发挥，还需要有关各方的继续努力、支持和帮助，特别是离不开中国人民银行的直接领导和大力支持。希望上海票据交易所能够结合自身定位，积极创新和完善业务平台，进一步发挥票据市场服务实体经济的功能，在确保机构平稳起步、健康发展的基础上，大胆探索交易与服务创新，成为上海国际金融中心建设的又一颗明珠。
中国工商银行董事长易会满代表金融机构和上海票据交易所股东单位致辞
中国工商银行董事长易会满代表金融机构和上海票据交易所股东单位致辞，他表示，上海票据交易所的成立，标志着电子化交易迈出实质性的步伐，必将推动我国票据市场发展实现新的跨越。
他讲到，票据市场是中国货币市场的重要组成部分，发展票据业务对解决企业的合理资金需求，特别是缓解中小企业融资难题具有积极的作用。上海票据交易所成立以后，将进一步建立健全统一规范的票据业务运行规则、行业标准和价格体系，形成全国统一的票据市场，这对于规范票据行业发展、促进商业银行改善经营和管理，提升支持实体经济的质量和效益，以及助推上海国际金融中心建设都具有重要而深远的影响。
易会满表示，工商银行是我国票据市场的主要参与者和创新领导者，于2000年率先在上海建立了票据业务的专营机构，票据业务由此走上了专业化、集约化、规模化的发展道路。工商银行积极参与票据市场的创新和行业改革，率先推出了我国首个票据价格指数——“工银票据价格指数”，推出了以SHIBOR为基准的票据交易报价制度；投产了国内首个票据综合管理系统，推出票据电子化的交易平台，为搭建全国统一的票据电子化交易市场作出了有益的探索。人民银行决定筹建上海票据交易所后，工商银行派出精干的票据专业人才和科技研发人才，全力协助票据交易所的筹备和建设。
票据交易所将改变现有的票据业务运作模式，在交易体系、流程等方面都将对票据业务经营产生显著影响，为商业银行的票据业务发展带来新机遇。工商银行将一如既往地支持票交所的各项工作，并在监管部门和票交所的指导下，进一步健全制度，完善系统，转变方式，努力提升票据业务经营管理水平。
第一，对接票交所规则，加快电子化交易。上海票据交易所搭建了全国统一的电子化交易平台，实现了全流程电子化与一体化，并将逐步形成市场价格发现机制，促进票据市场向集中高效、低成本、低风险的更高阶段迈进。工商银行将积极调整现有的管理架构，完善制度流程，改造业务系统，做好票交所各项交易规则、系统的对接，进一步提升规范化经营和精细化的管理水平。
第二，转变票据经营模式，加大对实体经济的支持力度。上海票据交易所将票据业务从线下转移到线上后，将能够提供更多的投融资服务，这将吸引更多的市场主体参与到票据融资和投资业务当中，不仅有利于扩大票据市场的规模，也有利于提高中小企业融资的可获得性，降低融资成本。工商银行将充分发挥资金、客户、科技等方面的优势，加大创新，加快转变经营模式，努力向票据产品链的资产和资金两端延伸服务，进一步推动票据业务的创新发展，更好地支持大众创业、万众创新，更好地服务于供给侧改革与实体经济的发展。
第三，继续做好服务支持，助力票交所稳健运营。工商银行将依托强大的科技研发和运维实力，持续做好票据交易所系统的运行维护和研究开发，及时满足票交所的功能创新和安全运行的需要。未来票交所在运行过程中有任何业务需求，我们将积极调配资源，鼎立参与，全力支持。
开业仪式主持人：中国银行间交易商协会秘书长谢多
8日上午，中国工商银行在上海票据交易所成功完成一笔商业汇票转贴现卖断业务，这也是上海票据交易所开业后的首笔票据转贴现交易。该笔交易所涉票据为金额100万元的纸质银行承兑汇票，由工商银行上海外滩支行通过上海票据交易所系统完成承兑、贴现，并由工行票据营业部作为转贴现卖出方将票据转卖与中国农业银行。
前排嘉宾现场图：
中国人民银行党委委员、副行长，国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜
中共上海市委常委、上海市人民政府副市长周波
上海市人民政府副秘书长金兴明
中国工商银行董事长易会满
交通银行董事长牛锡明
上海浦东发展银行董事长吉晓辉
中共上海市金融工作委员会书记、上海市金融服务办公室主任郑杨
中国银行间交易商协会秘书长谢多
中共上海市黄浦区委书记汤志平
与会嘉宾掠影（1）
与会嘉宾掠影（2）
与会嘉宾掠影（3）
与会嘉宾掠影（4）
与会嘉宾掠影（5）
【延伸阅读】
上海票据交易所成立是中国票据史上里程碑事件
今天，由人民银行总行牵头组建的上海票据交易所正式成立了，中国票据发展史上终于发生了最大也是最为重要的具有里程碑意义的事件!这是中国票据市场的大喜事!更是中国货币市场、乃至中国金融市场的大喜事!
票交所的成立，承载着无数票据人的期盼和等待，更承载着如何更好地发挥票据的作用以服务货币市场发展、服务实体经济转型、服务国家宏观政策的光荣使命，尤其在举国上下进行供给侧改革之时，票交所的成立可以视为与实体经济关系最为密切的货币市场供给侧改革的一项重要尝试。所以，票交所的成立，既是一个功成圆满的终点，也是一个梦想扬帆的起点，必将对中国金融发展产生深远的影响。
一、票据交易所有助于进一步繁荣票据市场
当前票据市场是离散型、自发式市场，即以银行分支机构为主要参与主体的点对点、单笔询价、送票清算传统业务模式。离散型市场产生的交易壁垒、信息不对称等一定程度上降低了整个票据市场的资源利用效率，更提高了实体经济特别是中小企业的融资成本。
票据交易所的建立将打破目前票据市场格局，形成基本以法人为参与主体、纸质票据托管电子化、信息集中透明的集约化市场组织形式，有助于突破地域和时间对交易的限制，使市场参与者获取更加全面真实的市场信息，建立全国范围内的、高度集中化和统一化的市场形态，提高所有者的交易意愿和流转速度，进而强化票据承兑、贴现等对实体经济的支撑作用。
研究表明，票据承兑量、贴现量与实体经济指标均存在显著的正相关关系，且葛兰杰因果检验显示他们之间存在显著的相互引起与被引起关系。所以，票据市场的繁荣昌盛，其最终与实体经济发展息息相关，相辅相成。
二、票据交易所有助于提升整个票据市场的风险管理水平
票据业务涉及合规风险、市场风险、操作风险、道德风险等多个领域，且存在发案金额大、作案手法隐蔽等多个特点。今年以来，电子票据的交易价格在历史上首次低于同等条件的纸票，更加印证了安全可靠的电子化交易已经成为全市场的需求。票交所以创新思路推出承兑和直贴登记、纸质票据托管等一系列功能，实现票据在银行、非银金融机构之间的电子化流转，这就好像为每张票据装上了“隐形的眼睛”，能够实现对其全生命周期的监管，最大限度地降低纸质票据真伪、运输和保管等风险。
同时，票交所拥有统一的交易和操作规程，有助于探索形成行业业务执行标准，进一步有效规范市场经营行为，并通过发布和固化票据监管规定和风险动态，有助于提升各市场参与者对票据规章制度、风险防控、合规操作的认识和理解，提升市场参与者行为的合规性。
三、票据交易所有助于票据价格的深度挖掘
我们把当前的时代称为IT时代，因为我们每个人都在享受着信息技术进步带给我们的便利。但在不久前的互联网大会上已经有人明确指出，我们已步入DT（Data Technology）时代，数据将成为最重要的生产资料。
票交所在此方面拥有得天独厚的优势，对称透明+点对点的交易，有助于为形成准确有效的全国统一的价格体系打好基础，避免价格的剧烈波动，理顺票据融资业务利率体系，形成体现信用风险溢价性质的市场化承兑费率、体现不同贷款期限合理定价的贴现利率、体现资金业务性质和与货币市场利率挂钩的转贴现利率以及反映实体经济融资需求和货币市场资金供给状况的再贴现利率等票据融资利率体系等。
同时，海量的交易数据，借助数据挖掘和分析有助于研究票据市场的中长期走势，提升市场预判水平，有利于减少市场盲目性，建立更加健康有序的市场发展环境，形成完备的市场价格指数和形成机制，并借助其长期市场敏感性强的发展经验为利率市场化、利率走廊等提供借鉴。
四、票据交易所有助于提升商业信用的发展
在2008年之后，我国票据市场中商业承兑汇票的占比一直维持在6%左右的较低水平，远低于之前的10%的市场占比。随着近两年经济增速下滑，出票人的信用状况恶化，商票的占比进一步降低。但众所周知，商业信用的完善是规范金融市场发展和创新的基础，是一个国家金融体系健康与否的重要保障。通过票据交易所的运作和历史数据分析，可以推动对开票企业信用状况的研究、评估和评价，促进对企业征信体系的完善，进而推动商业承兑汇票的发展，使之成为重要的企业支付和直接融资工具。
同时推动票据评级体系的建设，发掘票据签发、流转、兑付等各类信息流，培育票据产品的分类评级，进一步完善企业及商业银行的经营管理机制，在更广泛的区域以及不同行业和不同类型企业中推广使用商业承兑汇票，推动票据的深层次发展，提高其市场占比，进而推动商业信用的发展。
五、票据交易所有助于通过再贴现传导国家货币政策
票交所为再贴现提供了直接报价或者场内交易的平台和载体，等相应的投量、结构和比例等确定后，央行能够便捷地在全市场筛选符合政策的票据。比如配合国家“三去一降一补”任务等，增强货币政策工具选择的灵活性、针对性、有效性和主动性，并逐步探索形成再贴现利率的动态化机制。由于票据市场是直接作用于实体经济的货币市场子市场，可以直接扩大企业融资渠道，增加企业融资总量。
所以票交所通过透明化的再贴现操作方式将更积极主动的引导社会资金流向，优化资源配置，使得票据增强货币政策实施效果、促进信贷机构调整、引导和扩大中小企业融资范围等方面发挥重要的作用，从而实现宏观经济调控、稳定货币市场的核心目的。
六、票据交易所有助于推动票据市场体系建设
完整的票据市场体系包含承兑、直贴、转贴现、再贴现、经纪人、评级和衍生品七个子市场，且相互关联，不可分割。但从当前的实际情况看，票据的多重属性使得各个子市场独立发展，而票据交易所的建立将票据业务各个环节衔接成为统一有机的整体，从完整产品线和生命周期的角度来调动整个市场体系的发展，尤其有利于引导商业银行专业化经营票据业务，建立更多类型的票据经营机构，构建多元化票据市场参与主体。
构建和推动企业票据金融服务体系的发展，逐步形成以银行业和非银金融机构提升票据金融综合服务为支柱，加快发展地方性和区域性直贴票据协同中心、规范引导民间票据金融中介服务机构和互联网票据平台为补充的票据体系格局，从而为建立起更为完善、有竞争力的金融机构参与体系打下良好基础。
七、票据交易所有助于推动票据产品创新
过去这些年来，票据业务的创新更多地集中在监管套利、交易方法等方面，实质性的产品创新并没有得到机制的保障和市场的接受，与资本市场的融合也进展较慢。而票交所的成立无疑为票据产品创新从理念上奠定了基础，从实践上带来了试验阵地，从前景上带来了无限发挥的空间。举个例子，票交所推出的“买断式回购”业务就是对过去市场上“双买”和“代持”业务的一次全方位创新型升级，从系统刚控和机制上都给予了充分的保障，促进了该业务的良性循环发展，也为产品创新吹响了冲锋号。
一方面，未来票交所还可以将信用证、保理、大额存单等货币市场产品在票据交易所挂牌交易，有条件的话，也可以逐步扩展成为货币市场交易所。另一方面，票交所可通过建立平准基金制度，在票据市场供求出现特殊情况时通过基准基金进行调节。在业务品种上，票据交易所还可以加大跨业、跨界创新的力度，探索与货币子市场、保险投资资管市场、信托证券资管市场、票据资产证券化市场、资本市场中掉期、远期、期权等衍生品的创新力度，彻底激活十万亿票据承兑余额市场、五万多亿贴现余额市场的活力。
票据市场在新中国只有30余年的发展历程，其真正高速发展只有近十年的时间。“票据有十，吾只知一、二”，吾以一管窥豹、斗胆说出票据市场前景广阔、还大有可为之词。但“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”。票据交易所的成立，给中国的票据市场描绘了一幅俊美画卷!给中国货币市场乃至金融市场勾画了绚丽蓝图。（延伸阅读文章作者：江西财经大学九银票据研究院执行院长兼首席研究员肖小和）
（摄影：金伟良、赵竟皓，编辑：郭玉，责任编辑：夏寅）
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上海票交所篇(二):上海票据交易所
内容摘要：
美国的银行承兑汇票市场起源于20世纪初，在20世纪80年代达到鼎盛后由盛转衰。本文分阶段描述了美国银行承兑汇票市场的发展，着重分析了每个阶段市场规模变化的动因，得出了银行承兑汇票市场建立在实体经济需求上、中央银行政策对银行承兑汇票市场发展具有重大影响、长期中商业信用短期融资工具对银行承兑汇票具有一定替代效应等结论。
（本文内容系上海票据交易所原创，任何公开报道或引用，请注明来源为上海票据交易所。）
活跃的银行承兑汇票市场最早出现在英国。19世纪的伦敦已经成为国际贸易中心和国际金融中心。由于很多外国借款人的信用不被当地投资者所认可，其签发的汇票很难转让。伦敦的商人银行利用娴熟的资信鉴别技术，以自己的信用对外国借款人签发的汇票进行承兑，促进了银行承兑汇票的转让和国际贸易的开展。为了促进本国国际贸易的发展，同时也将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融中心，美国于20世纪初开始推动发展其自身的银行承兑汇票市场。
一、美国银行承兑汇票市场——建立阶段（1913年至1931年）
1913年，美联储甫一成立，就将银行承兑汇票作为购买和贴现的主要资产之一。此后18年间，美联储采取了一系列措施积极推动银行承兑汇票市场的发展，包括：鼓励银行开展承兑汇票业务；直接参与二级市场交易，有时甚至高于市场价买入银行承兑汇票以增加市场需求；接受以银行承兑汇票为标的的再贴现申请；与银行签订以银行承兑汇票为担保的回购协议；为在联储开立账户的外国央行代理购买银行承兑汇票，同时为这些承兑汇票背书以免除违约风险。
1916年到1931年间，美联储平均持有超过总量三分之一的银行承兑汇票。美联储的措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极影响。银行承兑汇票市场规模快速增长，1930年达到16亿美元以上。
图1 美国银行承兑汇票余额（1915-1985）
资料来源：美国财政部，Kanaoka K.（2007）
与英国类似，在美国，银行承兑汇票主要用于国际贸易中的汇兑，此外有小部分用于国内货物运输和存储中的汇兑。1925到1931年间，银行承兑汇票平均为美国贸易总额的三分之一提供了融资。
二、美国银行承兑汇票市场——波动阶段（20世纪30年代到60年代）
1929年大萧条爆发，1930年至1933年间美国三分之一以上商业银行倒闭，对银行承兑汇票市场造成打击。之后，整个30年代美国市场利率持续下降，然而同期美联储的贴现利率下降幅度却远小于市场利率下降幅度，导致美联储贴现率远高于市场利率。到30年代后期，各商业银行几乎不再向美联储进行贴现。
从1934年到1946年，美联储基本退出了银行承兑汇票市场。美联储的退出对银行承兑汇票市场影响重大。银行承兑汇票市场规模到1943年下降到不足2亿美元。
二战后，随着国际贸易的恢复，美国银行承兑汇票市场开始恢复。外国央行于1946年末重新进入市场，美联储公开市场操作委员会于1955年授权纽约联储银行开展银行承兑汇票回购。到1960年，银行承兑汇票市场规模恢复到了大萧条发生之前的水平。
三、美国银行承兑汇票市场——快速发展阶段（20世纪70年代到80年代中期）
20世纪70年代到80年代中期，美国银行承兑汇票市场以空前绝后的速度扩张，市场余额从1970年的80亿美元左右增长到1984年6月的约820亿美元。一系列因素促进了这一时期美国银行承兑汇票市场的增长。
一是美国进出口贸易总额在这一时期发生了前所未有的增长。1970-1979年，美国进出口贸易的年均增速达到18.9%，远远超过之前十年间8.6%的年均增速。加之这一时期美国进出口贸易中使用银行承兑汇票进行融资的比例也有所增长，促进了美国银行承兑汇票市场规模快速增长。
二是这一时期银行承兑汇票仍享有一定的政策优惠。20世纪70年代，美联储认为美国的银行承兑汇票市场已足够成熟，于1974年停止为外国央行购买银行承兑汇票提供担保，1977年停止直接买卖银行承兑汇票[1]。但这一时期银行承兑汇票仍享有一定政策优惠，如美联储仍要代理外国央行购买银行承兑汇票，银行承兑汇票仍被用作贴现窗口的抵押品，银行在美联储规定的限额内持有的银行承兑汇票可以从存款准备金中豁免。由于这一时期的高利率增加了商业银行缴纳存款准备金的机会成本，而银行如果通过大额存单来吸收存款就必须维持更高的存款准备金，因此有动力通过转贴现或申请再贴现来获得资金。此外，1982年10月，美国国会通过银行出口服务法（Bank Export Services Act），大大放宽了银行开展承兑汇票业务的限额[2]。
三是全球范围内，美元银行承兑汇票的使用者增多。日本在50年代中期开始大幅增加使用美元银行承兑汇票，60年代日本在美元银行承兑汇票中的份额达到60%左右。到70年代，一些经济高速发展的发展中国家和地区（如韩国、中国台湾、中国香港等）和国际收支逆差国（如意大利等）也开始大量使用美元银行承兑汇票。1971年布雷顿森林体系瓦解，美元银行承兑汇票作为一种美元资产开始在全球范围被持有和交易，促进了美元银行承兑汇票市场的扩张。
图2 除美国以外的国家和地区持有美元银行承兑汇票的比例（1945-1985）
资料来源：美国财政部，Kanaoka K.（2007）
四是浮动汇率体系带来全球范围的充裕美元，导致银行承兑汇票市场名义规模上升。随着布雷顿森林体系瓦解，1973年前后发达国家纷纷引入浮动汇率。浮动汇率体系下全球市场美元充裕，包括石油、农产品等在内的国际贸易商品价格上涨，导致70年代银行承兑汇票市场的名义规模大幅增长。
四、美国银行承兑汇票市场——停滞与衰落阶段（20世纪80年代中期至今）
从20世纪80年代中期开始，银行承兑汇票余额停滞在650亿美元上下的水平上，并于1989年后开始下降，仅仅三年间就下降到339亿美元（除银行持有自身承兑的票据以外）。此后，市场余额继续下降，直到2012年，美联储停止了对银行承兑汇票余额的年度统计。
图3 美国银行承兑汇票余额
（除银行持有自身承兑的票据以外，1989-2011，2012年停止统计）
资料来源：美联储
美国银行承兑汇票市场的停滞和衰落有以下几方面原因。
一是从银行承兑汇票的国际贸易结算功能来看，越来越多跨国公司的建立和信息技术的进步使得国际贸易不再需要使用汇票进行结算。环球银行金融电信协会（SWIFT）于1973年成立，SWIFT的电子化系统提高了国际贸易结算的可靠性，电汇、托收、信用证等电子化支付结算方式开始逐渐取代银行承兑汇票。
二是从银行承兑汇票的融资功能来看，80年代美国商业信用迅速发展，融资成本更低、方式更灵活的短期融资工具先后出现，形成对银行承兑汇票的替代。一般而言，对于美国的进出口商，若信用评级较高，就可以选择建立在商业信用基础上的商业票据（commercial paper）进行融资；若信用评级不够高，则可以选择银行贷款、欧洲商业票据（Euro commercial paper）、信用增强商业票据（commercial paper with credit enhancements）、资产支持商业票据（asset-backed commercial paper，简称ABCP）或银行承兑汇票进行融资。相比银行承兑汇票而言，各种类型的商业票据成本更低，方式更加灵活：发行不需要贸易背景，发行人可以直接面向市场多种机构投资者，可以根据市场的需要和自己对资金的需求来设计商业票据的期限、利率等要素，正常情况下当天就可以筹集到资金，且可以根据需要滚动发行。所以， 80年代资产支持商业票据和欧洲商业票据的发明形成了对银行承兑汇票的替代。
三是从银行承兑汇票作为美元资产的功能来看，欧洲美元市场（Euro-dollar market）的发展对美元银行承兑汇票市场产生了替代。20世纪50年代，欧洲美元市场开始建立。1969年，欧洲美元市场规模达到美元银行承兑汇票市场的4倍左右。1985年广场协议签订，美元国际体系得到确立。欧洲美元作为美元资产的投融资便利性比银行承兑汇票更胜一筹。而且，后者的利率优势在这一时期逐渐消失， 80年代初，二者利差曾高达100bp，80年代后期利差消失，导致银行承兑汇票市场对二级市场参与者不再具有吸引力。
四是对银行而言，银行承兑汇票业务的政策红利逐步消失。1984年美联储停止了对银行承兑汇票的回购；1990年末，美联储对大额存单等非个人定期存款（nonpersonal time deposits）以及欧洲货币负债（Eurocurrency liabilities）免除了存款准备金，使得银行承兑汇票在一定限额内免除存款准备金的相对优势消失。
五是1980-1994年美国银行业发生危机，对银行承兑汇票市场造成打击。在此期间共有2912家银行和储贷协会（savings and loan association）[3]被迫关闭或接受联邦存款保险公司的援助，约占同期银行和储贷协会总数的14%，对于需有银行参与的银行承兑汇票市场造成打击。
五、美国银行承兑汇票市场对中国的启示
（一）银行承兑汇票市场建立在实体经济需求基础上
在美国，银行承兑汇票市场主要与国际贸易密切相关，两者之间相互促进：一方面，1990年以前的大部分时期银行承兑汇票都为美国10%以上的进出口贸易提供了融资；另一方面，支持美国银行承兑汇票发展的基础主要是美国进出口贸易的实体经济需求。
从我国的情况来看，实体经济需求同样是票据市场发展的基础。票据不仅是企业重要的支付结算工具，也是中小企业不可或缺的融资工具。未来我国中小企业的融资需求有望继续保持旺盛，我国银行承兑汇票市场具有非常广阔的发展空间。
（二）中央银行政策对银行承兑汇票市场发展具有重大影响
纵观美国银行承兑汇票市场发展过程，美联储在其中发挥的作用十分巨大。为促进银行承兑汇票市场发展，美联储采取了一系列措施，包括将银行承兑汇票作为其购买和贴现的主要资产之一，代理外国央行购买银行承兑汇票并为这些承兑汇票提供担保，豁免一定限额内银行承兑汇票的存款准备金要求等。这些措施对银行承兑汇票市场的发展功不可没。
从我国的情况来看，银行承兑汇票市场的建立与发展同样离不开中央银行的培育和支持。近些年来，人民银行多管齐下支持票据市场发展，发挥再贴现政策在调整信贷结构、优化信贷资源配置方面的作用，健全票据市场基础设施。目前，票交所正在根据人民银行的要求，依托中国票据交易系统开发建设再贴现业务子系统，为再贴现操作提供高效、安全、便捷的电子化处理平台，有助于提高再贴现作为货币政策工具的精准度和有效性。
（三）长期来看，建立在商业信用基础上的企业短期融资工具对银行承兑汇票具有一定的替代效应
从美国银行承兑汇票市场的经验看，银行承兑汇票市场的起源来自于20世纪初全球贸易企业商业信用的不足，随着20世纪80年代商业信用的发展，包括资产支持商业票据、欧洲商业票据等企业融资工具以其方式灵活、融资便捷的优势，产生对银行承兑汇票市场的替代，在一定程度上造成了后者的停滞与衰落。到目前，商业票据已经占据了美国绝大部分票据（open market paper）市场。
从我国目前的企业短期融资来源看，2016年末，非金融企业短期贷款融资余额27.6万亿元，非金融企业票据融资余额5.5万亿元，短期融资券和超短期融资券存量2.1万亿元，银行承兑汇票在满足企业短期融资需求上发挥着重要作用。然而从长期看，随着信用环境的改善，不同的短期融资工具之间将具有一定的替代效应。因此，可根据实体经济需求，不断丰富票据市场的内涵与外延，完善制度安排，健全服务体系，不断拓展银行承兑汇票市场潜力，积极培育商业承兑汇票市场，研究探索融资性票据，不断满足实体经济多元化需求。
作者：上海票据交易所战略规划部
[1] 根据美联储声明，停止购买银行承兑汇票的原因主要是：通过对国库券进行公开市场操作已足以传导货币政策；银行承兑汇票市场已不再需要美联储支持；美联储担心其是否购买某一银行的承兑汇票的行为会被市场参与者过度解读。
[2] 银行出口服务法规定每家银行承兑汇票的总额不得超过银行资本的150%（经美联储特许，这一限制可以放宽到资本额的200%），超过这一限额则需上交存款准备金。
[3]储贷协会是一种专门从事储蓄业务和住房抵押贷款的非银行金融机构。八十年代监管放松下储贷协会过度投资证券和各类贷款造成严重亏损，是八十年代银行危机的重要原因之一。
上海票交所篇(三):突发 || 上海票交所交易规则发布（附原件及解读）
票市风云录
票交所交易规则诞生了
票据市场运作更加规范了
可以更有效服务实体经济了
来源： 票友
3月27日上海票交所综合部发布了《上海票据交易所票据交易规则》的通知(票交所发〔2017〕16号)”。正式颁布了第一版的票交所交易规则！
交易规则解读
1、首先明确本交易制度不限于：纸票或电票，商票或银票
票友君：这充分说明，票交所电票模块是必上无疑！另外，也为票交所后期开展信用证等业务打下伏笔！
2、票据交易：转贴、质押式回购、买断式回购
票友君：交易模式上没有引入直贴、再贴现，这与票交所的定位是密切相关的！只做在机构间流转的票！未来，票据转贴、质押式回购规模一定不小，参考现在的债券市场，隔夜质押式回购在1.5万亿左右！
3、再次重申：票交所是登记托管、清算结算、信息服务的机构
票友君：对于电票的登记托管、清算结算，这与ECDS明显重复！预估ECDS可能会划入到票交所。
4、票交所账户体系：交易账户 托管账户
票友君：交易账户分为管理员和操作员，交易员的账户属于操作员账户！
5、询价方式：询价、匿名点击、点击成交
票友君：这个模式和现在的前台本币系统一致，票友君的经验，市场上使用指定询价后点击成交的概率最高。
6、票据信息：所属机构 票号 质地 承兑类别 金额 出票日 到期日 出票人 承兑行或人开户行 行号 开户行类型 信用主体.... .... 流转阶段... ..买入利率，日期，还有是否风险评级，是否三农等
票友君：信息太丰富，合计29项，这些信息太为重要了！宝库！
较为特殊的是，质地，纸票还是电票，这个票友们看清楚了！还有就是银票还是商票；另外开户行类型，信用主体；特别是信用主体，他最高信用等级的主体是那个，这个票的评级就差不多了！
另外，进入票交所的票，你可以便利计算收益，和看这个票是否风险票
7、成交单是成交的最重要法律依据
票友君：成交单一签订，交易就定了！当然，同业人，只要QQ、电话定了的交易，咱也不能违约哦！
8、所有报价按年化收益率进行！
票友君：按年化收益率进行，这个要注意计算标准：央行规则是1年内按360天，单利计算！计算票据实际剩余天数是算头不算尾！
9、清算速度：T 0\ 1都可以！
票友君：这个同银行间规则一致！
10、清算模式：DVP、FOP模式（特别重要）
票友君：这是个大漩涡，DVP没话说！但FOP，纯票过户方式，不涉及资金，这就好比原来银行间的丙类户可生存的空间！票据一级半市场来了？
当然，票交所堵住这块，FOP是只有同一法人下可用！
11、交易时间：9:00-12：00,1:300-16:30
票友君：这个同银行间规则一致！票交所还能紧急延长时间，看来都是为钱荒准备的！以后，票友们都是坐班制了，不能再飞跑的做票据业务了！
12、交易中，票据挑选：报价方先在自己包中挑选
票友君：挑选可是点击，也能上传EXCEL，注意张数有限制哦！
基于票据包挑选的过程！票友君大概率认为，票据的转贴、回购交易的一般流程如下：
1）qq询价、电话沟通，总金额、大致承兑行类型、利率！
2）发清单确认！
3）在票交所系统上传清单，发起报价！
4）接收报价，双方确定成交！
这里的风险点：要记得在点击成交前核查清楚票据包的票！
13、转贴交易金额计算=票据金额-应付利息
票友君：应付利息为，票据剩余天数下的利息
14、质押式回购遇到票据包票据出问题怎么办？
票友君：如票据被挂失了，破产、冻结了，这时可要求对方更换票据包，但须票交所同意！
15、票交所最讨厌或严惩你的行为？
票友君：恶意串通操纵价格、把场内票场外交易、擅自解除交易、违约、非法出借出租账户。
16、票交所行情什么的是不能做商业用途的..
票友君：除非票交所允许了，这么看票交所会向信息供应商卖行情了..
票据业务在商业保理中的创新应用2016年12月8日，票交所的正式上线，意味着以前利用信息不对称进行票据交易的票据中介必须进行业务的转型，而唯一转型的途径就是通过与保理公司合作或转型成为商业保理公司来继续开展票据业务。同时，这也给了商业保理公司更多的业务机会。
自2016年9月以来，中国人民银行也先后下发了多个新政，目的是对票据市场进行规范和管理。保理公司如何规范地开展涉及票据的保理业务，防范业务风险，如何在供应链中运用商业汇票实现低成本融资，又如何通过票据进行业务创新，是保理公司及票据相关企业开展票据业务亟需了解的问题。
北京中金济国咨询有限公司作为国内专注于金融领域的咨询培训公司，特别邀请到中国人民银行的资深票据专家、曾参与票交所筹建的任老师，以及曾任中信银行票据负责人的资深票据专家赵老师两位业界大腕，于4月15~16日在北京开展第三期《票据业务在商业保理中的创新应用专题研修班》。本次培训将对当下热点的票据新政以及票据市场发展和票交所模式进行深入解读，就保理公司开展电票业务的法律依据、合规政策及着重点等内容进行深入讲解，并对保理结合票据的创新案例进行分享和研讨。课程结束后将颁发《票据业务在商业保理中的创新应用专题研修班》结业证书。
《票据业务在商业保理中的创新应用》
第三期 4月15-16日| 北京 颁发结业证书
【报名方式】
1、如果您对课程感兴趣，欢迎点击右下角留言（公司名称 姓名 电话 邮箱）
