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托宾税篇一:关注 | 中国计划推托宾税，能阻止资本外流吗？
国家外汇管理局局长易纲在近期《中国金融》杂志发文称，为防范异常跨境资金流动风险，将深入研究推出中国版“托宾税”（即外汇交易税）、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机交易，继续出招稳定人民币汇价。
所谓托宾税，是美国经济学家托宾1972年在普林斯顿大学演讲时提出的，他建议对现货外汇交易征收全球统一的交易税，藉此减少纯粹的投机性交易。
业内人士关注的是，推出托宾税能否起到稳定汇率的作用？税率多少合适，由哪些部门征收比较好？
托宾税是什么？
托宾税是资本管制的一种，资本管制可分为数量型资本管制和价格型资本管制，托宾税属于后一种。根据各国实践，对跨境资本征税主要可分为显性和隐性两种，显性税收主要包括托宾税、所得税、预扣税，隐性税收主要是无息准备金。两者都是通过增加跨境资金流动的成本来达到抑制短期资本流动的目的，可称为广义上的托宾税。
狭义的托宾税是对所有外汇交易征收一定比例的外汇交易税。虽然托宾税的主要目的是抑制投机性金融交易，但由于无法事先区分扰乱性交易和正当交易，所以一般对全部外汇交易征税。为防止打击长期资本流动，托宾又提出两级托宾税的构想，首先对所有的金融交易征税实行低税率，再对异常的资本流动附加一个惩罚性的高税率。
撤资税是指在跨境资本撤离本土时，对本金部分征税。资本在境内停留时间越短，撤资时征收税率越高。
无息准备金是指要求跨境投资按照投资额的一定比例向中央银行缴纳外币或本币存款，胆子规定期间银行不支付利息。
实行托宾税有啥好处？
业内人士认为，首先可以抑制短期资本流动，维护汇率稳定。通过征税，增加现货外汇短期交易成本，降低预期收益，压缩套利空间，缓解短期投机资金流动带来的汇率贬值压力。托宾税的实施可将套利的利差门槛明显提高。如果国内利率是4%，托宾税率为0.5%，当投资期为一个月时，境外利率必须高于11%才能确保短期套利的实现，当投资期1年时，境外利率为5%即可保证资本流动后的套利行为实现。
实行托宾税还能增加货币政策的独立性。托宾税可以有效阻隔国内国外市场，为货币政策的实行创造条件。
吐槽托宾税
有市场人士认为，托宾税有一些不利方面。首先，托宾税会增加交易成本且降低流动性。外汇市场如今会产生巨量的高频交易，有人士认为大量的流动性实际上是交易商为对冲风险而产生的，托宾税推行后，参与市场交易者会大大减少，这将大幅降低市场流动性。
其次，托宾税不能阻止投机冲击。因为托宾税是小税，只能震慑那些盈利小的投机者，但有的市场预期贬值很高，投机者回报率非常高，有人估计托宾税达到23%才能阻止投机。
另一种说法是，市场比政府对托宾税更懂行。还有人认为，托宾税难以执行。外国机构规避托宾税会比较容易。
最后的杀手锏
国际货币基金组织建议将资本管制作为各国应对资本流动政策工具包中的最后选项。无论是直接税收还是间接税收都只能短期应急使用，表层问题缓解后要尽快退出。
在目前资金外流压力较大的情况下，可以征收撤资税；开始可从机构类外债开始征收，再逐步扩展到私人部门外债。计税依据可以从价为主，由央行牵头征收。
托宾税篇一:托宾税是什么？
托宾税篇一:实行托宾税有啥好处？
托宾税篇一:吐槽托宾税
托宾税篇一:最后的杀手锏
托宾税篇二:最近热议的托宾税是个什么鬼？本文重磅解读！
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作者 | 徐奇渊
来源 | 《清华金融评论》
据媒体报道,央行已起草外汇交易托宾税规则以限制外汇投机性交易,初始税率可能暂定为零。有人认为托宾税意味着央行要加强资本管制，我不同意这种观点。施加适当的托宾税，是对市场失灵的一种纠正，是宏观审慎管理的工具之一。下面这篇文章将从污染的角度，来谈谈托宾税。该文在2014年发表于《清华金融评论》，下面是正文：
托宾税，是指对所有的外汇交易，包括资本流入、流出交易，都按统一税率征税，从而缓解短期投机性资金的大进大出、减少汇率的不稳定性。
托宾税在历史上的三次讨论
1970年代初，布雷顿森林体系摇摇欲坠，美国著名经济学家詹姆斯·托宾首次提出这个建议：“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”。但托宾税并没有引发足够的讨论，相反，托宾本人认为，这个建议“倒是像一块石头那样沉了下去，经济学家们对它不予理睬”。
时间一晃就到了20世纪90年代初，彼时的英镑危机、里拉危机，使人们再次反思国际金融市场的车轮是否太过光滑。一些经济学家、包括托宾本人再度提及托宾税，并进行了更为严肃的学术讨论。但随着托宾去逝、以及新世纪之后国际金融市场的多年太平，托宾税的研究又淡出了人们的视野。
直到2008年次贷危机全面爆发，托宾税再次引发热议。欧洲人甚至觉得，光谈托宾税都不够给力，需要在此基础上寻求更严厉的方案。为此，德国、法国等11个欧盟成员国，主张对股票、债券和衍生品交易征收金融交易税（FTT）。2009年12月，欧盟峰会上欧洲领导人还建议国际货币基金组织考虑征收全球性的金融交易税。虽然2014年欧盟如期开征金融交易税遭遇挫折，但欧洲关于托宾税及其升级版的思考和实践，已经获得了很多共识。
从污染税来理解托宾税
托宾税概念在历史上的三次浮现，都与当时的金融危机有关。从这个意义上来看，托宾税是人们对金融危机进行反思的结果之一。这个概念，显然是政府对国际金融市场的干预。那么，政府为什么要对这个市场进行干预？从经济学逻辑来讲，除非是这个市场有失灵的情况，否则政府的干预将造成价格信号扭曲、资源的错误配置。2008年全球金融危机以来，确实是越来越多的人相信，国际金融市场的有效性存在不小的问题。
市场失灵的情况之一，就是负外部性。这方面典型的例子，就是企业生产的排污问题。从全社会利益最优解来看，相应的产量应该是较低的；但是如果企业不考虑污染对社会造成的危害，只考虑利润，则产量就会大大高出社会最优产量。
与之相似，国际金融市场中的某些交易者，就好比是排放污染的生产企业，这些交易者在从事金融交易获利的同时，危及了金融市场的稳定性、甚至可能引发系统性风险。这些负面因素，正是这些金融交易者排放的“污染物质”。
就像治理污染一样，针对这些制造“污染”的金融市场交易者，我们似乎有很多办法来应对：比如直接禁止污染企业生产，或者给企业发放排污限额，再或者对企业征收相应的污染税。换成国际资本流动的情况，上述三种方法，分别对应着：资本项目的完全管制、资本项目的额度管理、以及征收托宾税的方案。
上述三个方案对于社会福利的含义是完全不同的：
首先，禁止所有污染企业进行生产，这能够完全杜绝污染问题，但与此同时也会使社会立即陷入贫困。最优状态，应该是使得污染的代价，与社会收入的增加之间获得平衡。完全禁止资本项目的开放，也存在这方面的问题。
其次，对企业排污的额度管理，虽然比完全禁止要更有弹性，但是却带来了更多的问题：哪些企业可以进入配额名单？排污的总体额度，如何在不同企业间进行分配？企业间不同的排污额度分配方案，即意味着不同的收入分配方案。资本项目的额度管理，也存在相似问题。由于行政干预在很多环节会影响市场资源分配，因此，这种管理方式也会产生很多问题。
最后，按企业的排放污染情况，对企业征收污染税，使企业的生产成本包括污染成本，从而使企业决策的最优产量，与社会福利决定的最优产量相一致。这时候，对企业征收的污染税，就以较低成本纠正了市场失灵，具有较强的可操作性。对国际资本流动征收托宾税，类似于征收污染税的情况。
但在最后一种情况中，污染税、托宾税两者也有所不同：实体经济中，由于排污企业名单、及其采用的技术标准是相对稳定的，因此，污染税执行的对象较容易在事前区分。国际资本流动中，这却往往很困难。很多时候短期资本流动、长期资本流动是难以区分的，比如国外投资者购买沪市的股票，从持有到撤资的过程，可以是几天，也可以是几年。近年来的情况甚至还表明，在贸易项下的跨境资金流动，有时候也可能就是短期投机资金流动。2013年初，就有数量可观的短期投机资本，伪装成虚假贸易，在人民币离岸、在岸市场之间进行较高频率的套利。
在托宾税征收之前，监管者无法识别交易者的类别，因此托宾税的征收、或者说惩罚机制，是通过交易者的实际行动，让他们主动显示出自己所属的类型。例如，在托宾税为0.1%的情况下，一次外汇买卖就要缴纳0.2%的托宾税，如果在每个交易日都这样做交易，那么一年按240个交易日来计算，托宾税的成本将是48%；如果每周这样做，则一年的托宾税成本是10%。但是，对于正常的商品贸易、长期的直接投资等低频交易来说，这方面的成本则只占微小比例。可见，托宾税可以通过单一的税率，对不同频率的交易者，实现不同的税负效果。由于托宾税主要通过电子交易系统征收，因此征收的技术成本也很低。
国际金融市场是否失灵？
现在需要回答一个关键性的问题，国际金融市场是否真的存在失灵？尽管2008年全球金融危机以来，大部人都认同金融市场的失灵。但反对者认为：托宾税的征收，将使得国际金融市场的流动性下降，从而使金融市场的价格发现受损，并进而影响金融市场的稳定性。
就这个问题，学术界对各国经验事实进行了研究，但结果仍然存在诸多分歧。从经验分析的角度来说，目前支持和反对托宾税、金融交易税的论据难分高下。
但是从逻辑分析来看，托宾税及金融交易税的支持者显然占了上风。一种代表性的观点就认为，在国际金融市场上，尽管每个交易者所依赖的交易模型可能存在差异，但是所有的高频交易程序，在一定程度上都依赖于历史数据。
历史数据影响交易程序判断的最简单例子，就是移动平均线，以及在此基础上的各种衍生指标。在移动平均线指标基础上所进行的“趋势”交易，将会延长、强化原有市场趋势。由于金融市场上存在“羊群效应”，在一定条件下，这种趋势交易将导致金融资产价格与基本面的偏离，从而造成金融市场的不稳定，甚至对系统性风险造成影响。在这种情况下，高频交易带来的并不是更好的价格发现功能，而是金融市场的不稳定。
除此之外，高频交易所需要的人力、物力资源，也将对实体经济的发展造成挤出效应。1988年，斯蒂格利茨就指出，金融市场的交易者为了比市场更早的发现新信息，会造成对新信息的过度关注，以及金融基础设施的过度投资。
在高频交易的背景下尤其如此，信息的获取往往是以毫秒来计算的。2010年，有媒体报道，为了实现金融数据传输时间从140毫秒缩短到88毫秒，日本和伦敦之间计划耗资13亿美元、穿过北冰洋铺设光纤专线。52毫秒时间的节约，很难说对于实体经济有什么实质意义；但是对于高频交易者来说，这种基础设施则极具吸引力。
一方面是金融市场上，资金、人力资本的过度投资，这就意味着另一方面，实体经济的资金、人力资本投资不足。托宾税、金融交易税的征收，则有利于缓解金融市场对实体经济的这种挤出效应。
托宾税为国内宏观经济调控赢得额外的政策空间
除了克服市场失灵的初衷之外，对于一个开放经济体而言，托宾税的实行还可以为决策者提供更多的政策组合选项。
在国际经济决策者的工具箱里，有条著名的“不可能三角”法则。其内容是：政策组合在资本自由流动、汇率稳定、货币政策独立性三者之间，不可完全兼顾。例如，政府要么为了选择后面两个选项，而对资本项目进行管制；要么就得为了资本项目开放，而放弃其他两个选项之一。
这都是角点解的答案形式，原来政府的选择空间只能是这样。不过托宾税的引入，则为决策者的提供了更多的中间解选项，政策的灵活空间变大。
具体来说，托宾税使得资本自由流动处于一种“软开放”的中间状态，这就为汇率稳定、货币政策的独立性赢得了一定的政策空间。1992年，经济学家甘道尔夫对意大利的研究表明，在投机性资本自由流动的前提下，托宾税的引入，显著有利于宏观经济的稳定；不仅如此，托宾税的存在还使得国内、外利率平价的约束放松，这样国内金融政策、以及公共债务的融资都将获得更大空间。1996年，珍妮对法国法郎的研究也表明，托宾税的引入将会提高钉住汇率的信誉，降低政府维持钉住汇率的成本。其他学者的跟进研究也进一步支持了上述结论。
托宾税在中国
在世界范围内，目前关于托宾税虽然不乏各种理论探讨和实践摸索；但是，中国面临的情况则与其他国家不完全相同。中国的托宾税研究，需要从以下两个方面进行深入思考：
其一，中国的资本项目正处于逐步开放的进程之中，托宾税的引入可以作为目前资本项目管制措施的一个替代方案。这时候需要思考：如何处理好资本项目原有的额度管理、行政审批，与托宾税方案的衔接？这种变化会对国内经济产生何种冲击？
其二，人民币的离岸市场正在起步发展阶段，中国的资本项目取消额度管理和行政审批、引入托宾税之后，会对离岸市场的发展产生何种冲击？离岸市场、尤其是香港需要如何与内地市场进行协调？这也是要统筹考虑的问题。
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托宾税篇三:当务之急是托宾税
当务之急是托宾税
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10月15日 21:32
当务之急是托宾税
章林晓
当美联储第三轮量化宽松，与我国一线城市新建住宅价格环比全线上涨“双碰头”之际，当务之急或许是房地产交易环节“托宾税”的谋划开征，而非房产税的试点扩容或全面开征。
9月13日，美联储宣布推出“上不封顶”的QE3，即每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，并维持“扭曲操作”不变，延长0～0.25%超低利率至2015年中。美联储主席伯南克还表达了“不看到经济上涨不会罢手”的决心。
无独有偶，在9月6日政策会议上，欧洲央行出台了“无限量”债券收购计划。欧洲央行行长德拉基表示，欧洲央行将“无限量”收购相关国家到期期限介于一年至三年之间的国债，以降低其财政融资成本。
在美联储和欧洲央行竞相放水之后，市场普遍预计日本央行亦将追随其后。譬如，法国巴黎银行指出，“由于美元/日元对美国利率很敏感，日本央行势必采取更积极的宽松政策，并维持其资产负债表不变以削弱日元。”
量化宽松货币政策，在许多人眼中其实就是开动印钞机印钞票。如德国央行行长魏德曼就“无限量”债券收购计划批评说，欧洲央行购债计划类似于通过印刷机实现为国家融资。
而美国共和党总统候选人罗姆尼就QE3批评说：“美国在过去四年里，经济增长陷入停滞，工资收入减少，成本上升，失业率长期居高不下。美国经济不需要更多人为的、无效措施。我们应该去创造财富，而不是印钞票。”
面对异议，伯南克承认复杂经济形势下多元化的观点是件好事，但他同时强调，美联储的决定不受大选政治的左右，是完全出于促进美国经济的考虑。
“这不是一个为华尔街而生的决定，”伯南克表示，“房市正在回暖，联储的政策会使需要房贷的人们更容易获得贷款，并为其他部门提供资金支持”，“我们没有承诺治愈所有的问题，但美联储能做的是提供一些支持。”
伯南克所讲的，其实并非虚言。为促进美国经济增长，美联储现在惟一能做的，或许只有不断地量化宽松。
笔者过去曾指出，资本主义当前遇到的最大麻烦，在于“经济生态”已经失衡，各生产要素之间难以和谐相处，资本特别是虚拟的金融资本的“一股独大”，已威胁到现行体制的生存。
有数据显示，次贷危机暴发前夕，美国金融衍生品规模高达531万亿美元，而美国2007年GDP 仅14万亿美元，531万亿美元金融衍生品市场规模，是美国2007年14万亿美元GDP的37.9倍。
现在，全球金融市场每天交易量规模在1.5万亿美元左右，而其中跟商品和服务有关的交易量占不到5%，高达95%以上的交易是单纯靠汇率波动和利率差别谋求暴利的。
金融资本一个“要素”如此“独大”，这意味着什么？经济生态类似于自然生态，和谐相处的前提是生态需要平衡，生态平衡遭到破坏，各类生物就会遭到灭绝的威胁。
量化宽松，从货币供求角度讲，是一种让钱不值钱的手段，只有让钱不值钱，才能削弱金融资本“一股独大”对经济生态的威胁；而从货币流通角度讲，则是向市场强制注入流动性，避免通货紧缩，促进实体经济恢复增长。
现在，麻烦在于，发达经济体特别是美联储的量化宽松，虽然意在刺激本国经济，但由于资本在新兴经济体的收益高于发达国家，最终结果却往往是刺激了中国等新兴经济体资产泡沫的膨胀。
诺贝尔经济奖得主、纽约哥伦比亚大学教授斯蒂格利茨曾说：“讽刺的是，美联储创造的所有这些流动性，一心指望能够提振美国经济景气，结果对美国经济却没有帮助，反而使全球陷入一片混乱。”
现在，美联储和欧洲央行竞相放水，日本央行预计也不甘落后，人民币不论愿意与否，相应增发已不可避免。货币政策松紧变化，对房价涨跌影响是显而易见的。人们有理由担心，8月一线城市房价上涨是否只是房价全面上涨的序幕？
房产税实质是向实体经济抽血，托宾税实质是向虚拟经济抽血，中国当务之急或许是“托宾税”的谋划开征，而非房产税的试点扩容或全面开征。
此文完成于2012年9月18日，2012年10月15日已发《中国房地产报》，发表时略有删改。
